核心觀點
公司2023Q4 及2024Q1 收入業績超預期增長，主要系電動滑板車、電動平衡車、小排量全地形車、越野摩托車等傳統強勢品類保持穩健增長，市場份額穩定提升，同時電動自行車、電動高爾夫球車、大排量全地形車等新興品類高增貢獻增量。展望2024年，公司新品將進一步放量，銷售規模及佔比持續提升，並且海外渠道及產能將持續拓展，盈利水平有望保持穩定。
事件
2024 年4 月21 日，濤濤車業發佈2023 年年度報告及2024 年第一季度報告。
公司2023 年實現營業收入21.44 億元（YOY+21.44%），歸母淨利潤2.80 億元（YOY+35.95%），淨利率13.08%（YOY+1.40pct）。
其中，Q4 實現營業收入7.98 億元（YOY+42.10%），歸母淨利潤0.76 億元（YOY+8.66%），淨利率9.53%（YOY-2.93pct）。
2024Q1 實現營業收入5.20 億元（YOY+49.06%），歸母淨利潤0.51 億元（YOY+45.89%），淨利率9.79%（YOY-0.21pct）。
簡評
一、收入分析：傳統強勢品類穩健，新興品類貢獻增量1）傳統品類：銷售穩健增長，市佔率持續提升。
①電動滑板車：實現收入7.18 億元，同比增長4.52%，佔比33.49%。自主品牌GOTRAX 產品結構優化，新推出1999 美元高端產品銷售良好，同時不斷拓展渠道，高端型號進駐BestBuy，電商和線下商超市佔率提升。
②電動平衡車：實現收入2.96 億元，同比增長1.78%，佔比13.79%。自主品牌GOTRAX 產品持續升級，亞馬遜美國銷量排名TOP3，連續兩年獲得沃爾瑪類目年度銷售冠軍。
③全地形車：實現收入6.20 億元，同比增長21.21%，佔比28.93%。
小排量全地形車穩固北美龍頭地位，逐步進入北美高端經銷商渠道，根據中國汽車工業協會數據，公司2023 年全地形車產品出口數量排名第二。同時公司越南工廠預計2024Q2 啓動生產。
④越野摩托車：實現收入1.26 億元，同比增長303.21%，佔比5.72%。多品牌和多渠道佈局收穫成效，自主品牌GOTRAX 上線自建站，DENAGO 計劃入駐高端經銷商渠道，ODM 產品進入TSC 商超，全年銷售實現顯著增長。
2）新興品類：前期佈局進入收穫期，新品高增佔比快速提升。
①電動自行車：實現收入1.64 億元，同比增長111.11%，佔比7.69%。雙品牌策略持續進行產品延伸和拓展，在通勤、摺疊、巡航、雪地等系列的基礎上，新增山地、載貨、狩獵三大品類，滿足消費者個性化需求，同時實現渠道全覆蓋，DENAGO 進駐高端經銷商數量超300 家，GOTRAX 進入Academy、Kohl’s、BestBuy、Lowe’s等渠道進行銷售。
②電動高爾夫球車：實現收入7850 萬元，佔比3.66%。公司通過自主品牌+ODM 方式進入電動高爾夫球車領域，自主品牌DENAGO 已拓展60 家以上高端經銷商，ODM 產品入駐TSC 商超門店超過300 家，並且力爭擴展至1000 家以上。公司將在得州、佛州、加州組建組裝工廠，其中得州和佛州工廠已於2024Q1 開始生產，加州工廠將在2024 年年內投入使用，電動高爾夫球車有望維持高增。
③大排量全地形車：公司推進全地形車向電動化、大排量方向發展，初步實現300CC 及以上排量產品線的縱向延伸，2023 年300CC ATV 已實現量產和出貨，2024 年300 CC ATV 將主攻北美以外市場，500CC UTV 將進入北美市場，大排量全地形車有望在2024 年貢獻增量。
2024Q1 公司實現收入5.20 億元，同比增長49.06%，主要系電動自行車、電動高爾夫球車、全地形車等新興品類貢獻增量，預計新興品類銷售佔比超過30%。
二、盈利分析：新品放量短期影響利潤率，長期將維持穩定1）毛利率、費用率：促銷及新品放量影響毛利率，研發強度增大毛利方面，2023 年毛利率爲37.60%（YOY+1.85pct），其中Q4 毛利率爲31.57%（YOY-7.68pct），2024Q1 毛利率爲37.47%（YOY-3.88pct）。2023Q4 及2024Q1 毛利率同比下降，主要系公司加大打折促銷力度，同時電動高爾夫球車、全地形車等當前毛利率較低的產品銷售佔比提升。
費用方面，2023 年期間費用率同比下降0.24pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.30/+0.29/+0.44/-1.28pct；其中Q4 期間費用率同比下降7.06pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-5.63/-0.68/+0.27/-1.02pct；2024Q1期間費用率同比下降5.92pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.37/+0.20/+2.18/-7.93pct。主要系：1）公司減少促銷活動及費用投放；2）公司加大產品研發強度，加快新品市場投放速度，研發費用率整體提升；3）匯兌收益和利息收入同比增加。
展望2024 年，隨着公司產能逐漸釋放，規模效應顯現，公司毛利率有望持續提升；同時，自主品牌建設、渠道拓展及新品研發投入加大，公司費用率可能提升。
2）淨利率：淨利率短期略降，長期有望保持平穩2023 年淨利率爲13.08%（YOY+1.40pct），其中Q4 淨利率爲9.53%（YOY-2.93pct），2024Q1 淨利率爲9.79%（YOY-0.21pct）。綜合毛利率和費用率的展望，公司淨利率水平將保持穩定。
投資建議：智能出行行業處在增長快車道，公司傳統品類性價比優勢明顯，北美市佔率領先，並提出大排量+高端化+智能化+油轉電發展方向，開闢新品類及新增長曲線，營收規模有望實現翻番。預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤3.87/4.73/5.62 億元，EPS 爲3.54/4.33/5.14 元，當前股價對應PE 爲20.36/16.66/14.02 倍，維持“買入”評級。