投資要點：
公司發佈2024 年一季報，業績表現略超預期。2024Q1 實現收入101.85 億元，同比增長3.9%，環比下滑1.5%；實現歸母淨利9.56 億元，同比增長69%，環比增長0.7%；扣非淨利潤9.52 億元，同比增長72.2%，環比增長1.2%。
漿紙價格齊漲，帶動2024Q1 淨利潤同環比均實現改善。1）文化紙：春節後漿價持續反彈，疊加3-5 月爲文化紙傳統旺季，文化紙提價函落地順暢，根據卓創資訊，2-3 月雙膠紙/銅版紙分別提價落地250/100 元/噸，公司使用前期庫存木漿，且自產木漿比例較高，成本端相對穩定，2024Q1 文化紙盈利環比改善；2）木漿：受歐美需求復甦、芬蘭罷工及Metsa 漿廠爆炸等因素影響，漿價自春節後持續反彈，根據卓創資訊，2-3 月內盤闊葉漿/針葉漿價格分別反彈349/583 元/噸，根據Wind，2-3 月溶解漿價格提漲200 元/噸，公司溶解漿及外售化學漿和化機漿2024Q1 盈利環比小幅提升；3）箱板瓦楞紙：Q1爲箱板瓦楞紙傳統需求淡季，價格有所走弱，根據卓創資訊，2024Q1 箱板紙/瓦楞紙均價分別爲3833/2855 元/噸，分別環比下跌10/72 元/噸，2024Q1 國廢價格爲1499 元/噸，環比下跌41 元/噸，疊加美廢價格提升，預計2024Q1 箱板瓦楞紙盈利環比小幅下降。
展望未來：2024 年春節後漿價持續反彈（根據卓創資訊，截至4 月30 日，外盤針葉漿銀星/闊葉漿明星分別同比漲75/90 美元/噸，內盤針葉/闊葉漿分別同比漲595/750 元/噸)，文化紙3 輪合計500 元提價函落地相對順暢，且溶解漿景氣度較高（2 月以來合計提價300 元/噸），漿紙盈利均有望增厚。公司自有木漿、木片優勢充足，有望充分受益紙價上漲。下半年爲箱板瓦楞紙傳統旺季，且上半年行業新增產能較少，供需有望得到改善，助力噸紙盈利環比提升。
林漿紙一體化推進，增長潛力充足。1）林地：根據公司2023 年報，2023 年底老撾紙漿林種植保有面積達到6 萬公頃，未來幾年基地將以每年新增1-1.2 萬公頃種植規模穩步推進，並在可預見的未來逐步加大種植力度。目前老撾基地的自營林和百姓合作林種植面積約各50%的面積分布，後面隨着當地居民種植效應，積極性逐步挺高，百姓合作林的種植面積也會隨之加大。2）漿紙：截至2023 年底公司漿紙產能超1200 萬噸，15 萬噸生活用紙預計於2024Q3 投產。近期公司公告南寧二期項目，包含40 萬噸特種紙、35 萬噸化學漿、15 萬噸機械漿及相關配套設施，總投資不超過70 億，新增項目有望持續拉動增長。
公司漿紙多品種佈局對抗週期擾動，林漿紙一體優化成本，逆週期產能投放收穫景氣改善紅利，卓越戰略眼光持續貢獻超額收益。管理層任職時間大多超過20 年，連續股權激勵吸引各地優秀人才，團隊穩定，凝聚力和員工自驅力強大，精益管理提升生產效率，成本控制優於同行。短期看，漿紙價格有所反彈，疊加南寧基地產能爬坡，老撾木片產量增加，有望增厚公司盈利。維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預測36.07/41.66/48.20 億元，分別同比增長16.9%/15.5%/15.7%，對應2024-2026年PE 分別爲12/10/9X，維持“買入”評級！
風險提示：造紙新增產能供給過剩，終端需求恢復緩慢。
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