2023 年及1Q24 業績符合我們預期
公司公佈23FY 及1Q24 業績：23 年實現收入225.88 億元，同比增長13.59%；歸母淨利潤14.12 億元，同比增長11.57%。1Q24 公司收入59.71 億元，同比增長13.39%；歸母淨利潤4.07 億元，同比增長20.89%，符合我們預期。
發展趨勢
疫後業績恢復良好，藥品、中藥增長明顯。收入端，1）中西成藥：2023 年實現收入170.95 億元，同比增長15.9%；2）中藥：2023 年實現收入21.80億元，同比增長23.3%；3）非藥品：2023 年實現收入28.03 億元，同比下降2.3%，主要由於22 年高基數影響。利潤端，2023 年公司歸母扣非淨利潤13.62 億元，同比增長10.7%，對應扣非淨利率6.02%。
區域聚焦戰略結合艦群型門店選址模式，驅動內生外延穩健擴張。2023 年公司繼續堅持“區域聚焦+連鎖複製”的發展戰略，以及“新開+併購+加盟”的門店拓展模式，淨增2,982 家門店，年末門店總數達13,250 家。其中，2023 年新增門店3,196 家，自建1,613 家、併購559 家、加盟1,024 家，關閉153 家；1Q24 淨增670 家門店，其中自建364 家、併購166 家、加盟171 家，關閉23 家，截至一季度末，門店總數已達13,920 家。
毛利率在基數影響下仍保持穩健，費用率不斷優化。2023 年公司毛利率38.2%，同比降1.3ppt，主因公司批發收入佔比提升以及零售業務毛利率有所下降（22 年疫情影響帶來較高基數）；銷售費用率 24.3%，同比下降0.2ppt；管理費用率4.3%，同比下降0.2ppt。1Q24 公司毛利率39.2%，同比下降0.42ppt；銷售費用率24.4%，同比下降1.2ppt。我們認爲隨着基數恢復正常、公司持續強化精細化管理及規模效應，經營指標後續有望逐步向好。
O2O 等新零售業務增長亮眼，數字化轉型成效顯著。截至2023 年底，公司O2O 上線直營門店超過9,000 家，覆蓋公司線下所有主要城市。B2C、O2O全年共實現銷售收入18.18 億元，其中O2O 實現銷售收入13.99 億元，B2C實現銷售收入4.19 億元，增速亮眼。同時，公司積極推進會員、物流等領域的數字化轉型，通過會員服務體系提高用戶黏性，助力零售業務數字化發展。
盈利預測與估值
考慮1Q24 高基數情況下仍保持較好內生增長，小幅上調24-25 年淨利潤預測4.2%、4.5%至17.64、21.91 億元。當前股價對應24-25 年25.2 倍/20.3倍P/E。維持跑贏行業評級，維持目標價58.0 元，對應24-25 年33.1 倍/26.7倍P/E，較當前股價有32.0%上行空間。
風險
醫保政策變動；人力和房租成本上升；競爭格局變化。