核心观点

公司发布2024 一季报，24Q1 实现营业收入20.65 亿元，同比增长9.15%，营收表现略超预期，拆分来看，预计内销表现较为亮眼，外销端同比相对平稳。24Q1 实现归属于母公司净利润1.3 亿元，同比增长7.06%，实现扣除非经常性损益后归属母公司净利润1.25 亿元，同比增长7.23%，同期实现毛利率26.92%，同比下降0.95pct，实现净利率6.32pct，同比下降0.14pct。盈利能力短期有所波动，但基本保持平稳。

事件

公司发布2024 年一季报。

24Q1 实现营业收入20.65 亿元，同比提升9.15%，实现归属母公司股东净利润1.3 亿元，同比提升7.06%，实现扣除非经常性损益1.25 亿元，同比提升7.23%。

从盈利角度看，公司24Q1 实现毛利率26.92%，同比下降0.95pct，实现净利率6.32%，同比下降0.14pct。

简评

一、 营收层面：内销表现超预期，外销基本平稳公司24Q1 收入实现同比接近双位数增长，整体略超预期。

拆分来看，其中内销端受益于社交电商渠道以及部分品类收入增长的拉动，整体表现较为亮眼。从外销端来看，从公司已经披露的公告来看，24Q1 公司与JS、SN 的关联交易销售金额同比下降10.3%，尽管占主要比重的代工业务同比有所下降，但是预计其他出口业务收入在低基数下或有一定增长，整体来看，预计24Q1 外销收入同比基本平稳。

二、盈利能力

从毛利率角度看，公司24Q1 实现毛利率26.92%，同比下降0.9pct，分析原因，预计主要系公司为应对激烈竞争市场环境所采取的主动业务调整策略；从费用率角度看，24Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.72%/+0.24%/-0.22%/-0.64%。其中销售费用率同比提升主要系高费用投放的社交电商渠道占比明显提升，且市场竞争环境明显激烈导致。研发、管理费用率基本保持平稳。财务费用率同比下降主要与利息收入明显增加有关。

从净利角度看，24Q1 公司实现归母净利润1.30 亿元，同比提升7.06%，净利率6.32%，同比基本平稳。

投资建议：我们预计24-26 年公司分别实现营业收入102.86、111.09、119.98 亿元，同比分别增长7%、8%、8%；分别实现归属母公司净利润4.31、4.69、5.17 亿元，同比分别增长10.86%、8.67%、10.36%。公司作为国内小家电龙头，渠道、品牌、制造优势依然明显，最新发布的零涂层电饭煲、变频破壁机有望在24 年持续拉动公司增长，维持买入评级。

风险提示：

1） 原材料价格波动风险：公司对外采购的原材料主要包括铁、不锈钢、铝、铜、塑料等，对外采购零部件主要包括电机、面板、集成电路等。所需原材料和零部件型号众多，用量需求分散，不存在原材料过于集中于单一品种或单一类别的情况，但是上述原材料的价格上涨以及物流、包材等成本的攀升，都会对公司的盈利能力产生影响。公司将采取科学调节供应链网络，优化产品设计，整合采购原料，综合降低生产成本，提高盈利能力。

2） 行业竞争加剧的风险：中国小家电市场空间巨大，部分新厂商也在试图进入该领域，随着新的竞争对手加入，市场竞争将日益加剧，可能导致公司产品的利润率下降。同时，小家电行业内也存在不正当竞争情况，如产品仿制、专利、商标或企业名称等。虽然公司在国内厨房小家电行业名列前茅，但随着行业的发展，公司面临市场竞争不断加大的风险，并可能对公司的市场规模产生一定的影响。

3） 行业需求不及预期的风险：近年经济增速有所放缓，居民收入不确定性有所增强，对于电饭煲、破壁机、电热水壶以外的非刚需品类需求或有所放缓，因而有可能给公司相关品类需求带来一定负面影响。