本報告導讀：
公司24Q1 扣非淨利同比大增，符合預期。繼續看好油運超級牛市期權。提示24Q2高基數效應，下半年樂觀可期。逆向投資將提升投資體驗感，維持增持。
投資要點：
維持增持。油運業產能利用率已處閾值，未來數年供需將繼續向好，景氣上升與持續將超預期，具有業績估值雙重空間。建議放低短期波動關注中樞趨勢，逆向投資將提升投資體驗感。維持2024-26 年淨利預測72/86/94 億元。維持目標價23.54 元，維持增持。
2024Q1 扣非業績同比大增四成，符合預期。2024Q1 歸母淨利12 億元（+13%），扣非同比大增40%（23Q1 賣船非經收益超2 億元），符合預期。1）外貿油運：2023-24Q1 單季業績對應VLCC TD3C TCE 均值爲3.4/5.2/3.1/2.9/4.2 萬美元，24Q1 淡季不淡，毛利12.2 億元，同比持平，考慮VLCC 老船淘汰符合預期。2）內貿油運：24Q1毛利3.7 億元，同比增三成。3）LNG：24Q1 淨利近2 億元，繼續穩定。4）財務費用：積極優化債務結構，24Q1 同比縮減1.5 億元。
盈利中樞上升，下半年樂觀可期。過去兩年油運運價與盈利中樞上升，但貿易節奏仍短期影響季度波動。2023 年春節後原油貿易節奏積極，驅動23Q2 VLCC TCE 高企，油運公司盈利表現亮眼；而下半年中東減產油價高企抑制貿易需求，導致運價中樞承壓且旺季不旺。2024 年油運市場產能利用率已處閾值，供需繼續向好，而減產與油價影響邊際減弱，貿易節奏恢復正常。提示24Q2 高基數效應，同時船東對下半年旺季運價中樞預期樂觀，盈利中樞將繼續上升。
未來數年油運業景氣上行，公司股東回報將持續提升。2023 年公司實施高管股權激勵，彰顯景氣上行信心，將助力盈利彈性展現與市值管理提升。2023 年公司分紅率提升至50%。考慮2023 年有非經影響與未來兩年行業景氣上行，預計未來公司股東回報將繼續改善。
風險提示。經濟下行，環保政策未嚴格執行，地緣形勢，安全事故等。