核心觀點
公司2023Q4 及2024Q1 收入穩健增長，業績維持高增，盈利水平持續提升，主要受益於智能家居需求回暖、雲平台規模增長、自主生產佔比提升、原材料成本下降以及海外規模擴大等因素。
展望2024 年，公司一方面完善攝像頭、智能鎖、機器人等產品矩陣，另一方面持續開拓海外市場，硬件增速將保持穩健，同時持續佈局物聯網雲平台的AI 升級，將落地更多C 端智能化增值服務，以及B 端服務方案，不斷提升雲平台的付費率和ARPU，收入規模及佔比將維持上升趨勢。
事件
2024 年4 月12 日，螢石網絡發佈2023 年年度報告及2024 年第一季度報告。
公司2023 年實現營業收入48.40 億元（+12.39%），歸母淨利潤5.63 億元（+69.01%），淨利率11.63%（+3.90pct）。其中，Q4實現營業收入13.32 億元（+13.87%），歸母淨利潤1.61 億元（+41.62%），淨利率41.33%（+3.95pct）。2024Q1 實現營業收入12.37 億元（+14.61%），歸母淨利潤1.25 億元（+37.38%），淨利率10.13%（+1.68pct）。
簡評
一、收入分析：攝像頭及C 端服務穩健，門鎖及B 端服務高增1）智能家居：攝像頭持續復甦，入戶產品貢獻增量。2023 年智能家居產品收入39.60 億元，同比增長10.09%，毛利率35.86%，同比提升6.02pct。其中攝像頭銷量+10.05%，均價-6.42%，收入29.90 億元，同比增長2.99%；智能入戶銷量+44.80%，均價+3.24%，收入5.06 億元，同比增長49.48%。2024M1-M2，洛圖科技數據顯示國內攝像頭、智能門鎖線上銷量增長均接近50%，市場需求進一步復甦。公司持續開拓市場及渠道，積極推進門鎖等入戶品類，推動銷售規模增長；同時受益於自主生產、成本下降及海外擴張等，盈利水平上升。展望2024 年，根據洛圖科技數據，Q1國內攝像頭、智能門鎖線上銷量分別同比+31.3%、+33.5%，其中螢石攝像頭線上銷量同比+20%以上，公司一方面完善攝像頭、智能鎖、機器人等產品矩陣，另一方面持續開拓海外市場，並針對海外消費者需求開發並推出相應產品，硬件增速將保持穩健。
2）雲平台：設備接入數持續增長，預計雲服務收入高增。2023 年物聯網雲平台服務收入8.56 億元，同比增長27.79%，毛利率76.09%，同比提升3.66pct。其中C 端付費用戶+14.55%，ARPU+2.71%，收入4.32 億元，同比增長17.65%；B 端付費用戶-9.83%，ARPU+55.34%，收入4.24 億元，同比增長40.07%。公司設備接入數和用戶數量持續增加，不斷推出升級老人看護、AI 數字人、ERTC 等服務，推動雲平台訂閱和續訂率提升，C 端和B 端服務收入維持高速增長。展望2024 年，公司持續佈局物聯網雲平台的AI 升級，將落地更多C 端智能化增值服務，以及B 端服務方案，不斷提升雲平台的付費率和ARPU，收入規模及佔比將維持上升趨勢。
二、盈利分析：盈利水平持續提升，長期仍有改善空間1）毛利率、費用率：成本和結構改善推動毛利率提升，銷售和研發力度提升毛利方面，2023 年毛利率爲42.85%（+6.44pct），其中Q4 毛利率爲41.33%（+3.95pct），2024Q1 毛利率爲42.72%（+1.60pct），主要受益於自主生產佔比提升、原材料成本下降、產品結構優化以及海外規模擴大等因素。費用方面，2023 年期間費用率同比提升2.21pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+1.80/-0.09/+1.10/-0.59pct；其中Q4 期間費用率同比提升0.96pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+1.16/-0.15/+0.14/-0.19pct；2024Q1 期間費用率同比提升1.57pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+2.01/+0.18/+1.86/-2.49pct。主要系：1）公司加大智能鎖、機器人、攝像頭等新品研發力度；2）持續進行國內外渠道拓展，增加銷售活動力度；3）匯兌收益增加。
2）淨利率：淨利率提升，盈利水平持續優化可期2023 年淨利率爲11.63%（+3.90pct），其中Q4 淨利率爲12.13%（+2.38pct），2024Q1 淨利率爲10.13%（+1.68pct）。
隨着海外及雲平台收入佔比持續提升，公司淨利率水平有望持續提高。
投資建議：雙主業商業模式及激勵機制推動發展創新，享受B+C 端需求彈性釋放，以經銷商爲主的渠道佈局完善，雲平台業務有望持續貢獻收入利潤。我們預測2024-2026 年公司實現歸母淨利潤6.97/8.42/10.04 億元，對應EPS 爲1.24/1.50/1.78 元，當前股價對應PE 爲40.60/33.61/28.18 倍，維持“買入”評級。