事件：公司發佈2023 年報及2024 年一季報。公司2023 年實現營收42 億元，同增26.91%；歸母淨利9.82 億元，同增47.90%。其中，23Q4 單季營收13.28 億元，同增43.84%；歸母淨利爲3.14 億元，同增61.17%，大超預期。我們預計公司23Q4 超預期主要系：1）交付節奏影響，四季度通常爲全年交貨旺季；2）系統軟件和解決方案的營收佔比大幅提升，2023 年公司AMI 收入佔比海外智能用電收入60%。
24Q1 單季：營收9.02 億元，同增13.66%；歸母淨利2.14 億元，同增21.52%。我們預計24Q1 公司海外收入約6.86 億元，同增38%，國內收入約2.16 億元，同降27%。公司單季收入低預期或主要系國內電錶訂單交付節奏影響，致國內收入下滑。
海外電錶需求高景氣，海外配電進展超預期。2023 年，公司1）用電收入35.95 億元，同比+23.93%。其中，國內10.34 億元，同比-5.47%；海外25.61 億元，同比+41.72%。2）配電收入4.06 億元，同比+24.19%。其中，國內2.89 億元，同比-4.84%；海外1.17 億元，同比+406.67%，主要集中在非洲地區。3）新能源收入1.63 億元，同比+283.50%。其中，國內0.50 億元，同比+78.14%，海外1.13 億元，同比+672.38%，實現非洲市場配網集採項目中標和交付。
23Q4&23Q1 毛利率維持較高水平，海外AMI 收入佔比持續提升。
毛利端：2023 年公司毛利率同比+3.67pct 至41.90%；23Q4 毛利率45.73% ， 同比+6.39pct ， 環比+2.42pct ； 24Q1 毛利率44.25%，同比+5.61pct，環比-1.48pct。費率端：2023 年銷售/管理/ 研發/ 財務費率爲7.41%/3.77%/6.53%/-4.07% ， 同比-1.37pct/-0.52pct/-0.68pct/-0.41pct。公司全年匯兌收益3329 萬元。淨利率：2023 年淨利率同比+3.33pct 至23.39%；23Q4 淨利率23.64%，同比+2.5pct；24Q1 淨利率23.69%，同比+1.53pct。
現金流： 2023 年公司經營性現金流淨額11.01 億元， 同增63.03%，24Q1 公司經營性現金流約3.08 億元，保持高質量盈利。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-26 年歸母淨利11.53/13.28/15.16億元，同增17.3%/15.2%/14.2%，維持“買入”評級。
風險提示：國內外電錶招標不及預期、新能源產品需求疲軟、預測偏差和估值風險。