核心觀點

受到下游客戶需求偏弱影響，2023 年公司經營承壓。公司堅持戰略，持續加大研發和市場投入，修煉內功，2023 年在車載、海外等市場進展順利。隨着下游市場需求回暖，公司營收趨勢向好，2024 年一季度收入實現同比29.65%的增長，毛利率階段性波動影響利潤。隨着公司業務規模的擴大，高算力模組、海外市場收入佔比的提升，公司未來盈利能力有望逐步提升。

事件

公司發佈2023 年年報和2024 年一季報。2023 年公司實現收入21.47 億元，同比下降6.88%；實現歸母淨利潤6451 萬元，同比下降49.54%。2024 年一季度公司實現收入5.74 億元，同比增長29.65%；實現歸母淨利潤647 萬元，同比下降64.33%。

簡評

1、需求承壓及前期加大投入，2023 年收入微降，利潤降幅較大。

2023 年公司實現收入21.47 億元，同比下降6.88%；實現歸母淨利潤6451 萬元，同比下降49.54%；實現扣非後歸母淨利潤3697萬元，同比下降62.52%。2023 年公司預計現金分紅總額爲2579萬元，佔2023 年度歸母淨利潤比例爲39.99%。

2023 年公司收入略有下降，主要受到下游客戶需求影響。2023年公司綜合毛利率爲19.16%，同比提升1.3pct，主要系車載產品、5G 產品、高算力產品、海外客戶高毛利產品出貨佔比提升，NB\CAT1 等低毛利產品出貨減少帶動。利潤降幅超過收入降幅主要系研發和銷售投入較大等所致，2023 年公司銷售費用6380萬元，同比增長37.62%，研發費用2.14 億元，同比增長15.04%。

2023 年管理費用6103 萬元，同比增長12.29%

2、車載業務、海外業務較快增長。

公司業務主要面向智能網聯車、FWA、傳統IoT 三大應用領域。

2023 年公司面向車載核心客戶的5G 智能座艙模組持續大批量出貨，智能網聯車領域營收保持高速增長態勢，營收佔比提升。傳統IoT 行業的整體需求相對穩定，營收佔比保持相對平穩。FWA領域受既有客戶結構和需求變化，營收佔比呈現下降趨勢。

持續加大海外業務佈局和產業拓展，海外營收快速增長。2023 年公司境內收入14.91 億元，同比下降15.28%；境外收入6.56 億元，同比增長20.27%，營收佔比從2022 年的23.66%提至2023 年的30.56%，隨着海外客戶營收規模和客戶質量提升，公司海外收入的毛利率水平提升明顯，2023 年公司境外業務毛利率爲22.02%，同比提升3.98pct。

3、2024 年一季度營收實現較快增長，營收結構變動導致毛利率下降。

隨着下游市場需求回暖，公司營收趨勢向好，2024 年一季度公司實現營業收入5.74 億元，同比增長29.65%。

其中境外收入2.26 億元，同比增長53.74%，營收增速加快，營收佔比提升至39.37%；境內收入3.48 億元，同比增長17.57%，重回增長軌道。智能網聯車、FWA、IoT 等三大領域均呈現需求回暖趨勢，其中FWA 和IoT業務來自於海外客戶的需求更爲強勁。2024 年一季度綜合毛利率爲15.69%，同比下降6.9pct，主要系是部分毛利水平較低的產品在一季度集中出貨，智能網聯車產品出貨量提升但毛利率同比降低所致。2024 年一季度公司實現歸母淨利潤647 萬元，同比下降64.33%；實現扣非淨利潤510 萬元，同比下降 60.72%。

4、算力模組、智能模組產品陣列不斷豐富。

AI 模型有望逐步下沉至終端側，邊緣側算力要求正在提升，將帶動智能模組、算力模組需求。公司積極打造產品，加大算力產品研發投入和市場推廣，針對各類對CPU\GPU\NPU 算力有強需求的專用場景開發的模組產品，可提供0.2T 到48T 的異構算力，並且提供算力+算法+通信的靈活配置，獲得多個行業及客戶認可。未來隨着全行業信息化、智能化的升級和人工智能產業的發展，公司算力模組、智能模組產品成長空間廣闊。

5、盈利預測與投資建議。

受到下游客戶需求偏弱影響，2023 年公司經營承壓。公司堅持戰略，全力做好現有客戶產品開發和量產交付外，在智能網聯車、海外中高端IoT 市場、高算力模組及生成式AI 應用領域，持續加大研發和市場投入，修煉內功，2023 年在車載、海外等市場進展順利。隨着下游市場需求回暖，公司營收趨勢向好，2024 年一季度收入實現同比29.65%的增長，一季度毛利率階段性波動影響利潤。我們認爲，隨着公司業務規模的擴大，高算力模組、海外市場收入佔比的提升，未來盈利能力有望逐步提升。我們預計公司2024 年-2026 年營收分別爲27.52 億元、35.57 億元、44.61 億元，歸母淨利潤分別爲0.97 億元、1.52 億元、2.10 億元，對應PE 分別爲60x、38x、28x，維持“買入”評級。

6、風險提示。宏觀經濟環境變化影響需求，車載、FWA、泛IoT 等下游需求疲軟導致公司業務發展不及預期；行業競爭加劇，影響公司在主要客戶的供貨份額、或帶來公司毛利率下降；公司產品迭代不及預期或者研發投入成果轉換不及預期，影響公司產品銷售；芯片等原材料緊缺及漲價超預期，公司成本高於預期導致公司毛利率低於預期；匯率大幅波動影響公司財務費用與採購成本，從而影響公司淨利率毛利率；公司生產效率提升、供應鏈優化及費用管控進展不及預期；國際環境變化影響公司供應鏈安全與海外拓展等。