盈利能力持續提升，2023 年股息率接近6%。公司2023 年實現營收2050.2億/+7.8%，歸母淨利潤290.2 億/+18.4%，扣非歸母淨利潤275.7 億/+14.9%。
其中Q4 收入492.1 億/+17.7%，歸母淨利潤89.3 億/+43.9%，扣非歸母淨利潤83.5 億/+54.1%。2024Q1 實現營收366 億/+2.5%，歸母淨利潤46.8 億/+13.8%，扣非歸母淨利潤45.3 億/+21.5%。公司擬每10 股派發現金股利23.8元，現金分紅率爲45.3%，對應4 月29 日收盤價股息率爲5.9%。
空調行業較高景氣運行，格力空調收入增長12%。根據產業在線數據，2023年我國空調銷量同比增長11.2%，其中內銷量增長13.8%，外銷增長7.8%；2024Q1 空調銷量同比增長20.3%，內外銷量分別+18.8%/+21.8%，空調保持較高景氣度。格力2023年空調業務收入同比增長12.1%至1512億，其中H1/H2分別+1.8%/+22.8%。分內外銷看，公司2023 年內銷收入增長15.2%，外銷收入增長7.0%，預計格力空調內銷表現相對較好。
新興業務實現較高增長。公司2023 年工業製品收入增長31.6%至100 億，綠色能源收入增長51.2%至71 億，生活電器收入下滑12.4%至40 億，智能裝備收入增長55.0%至7 億，公司工業製造及綠色能源業務實現較高增長。
毛利率持續提升，盈利延續向好趨勢。公司2023 年毛利率+4.5pct 至30.6%，其中空調業務毛利率+4.6pct 至37.0%，2024Q1 毛利率+2.0pct 至29.5%，預計主要系原材料成本改善及渠道結構優化。公司銷售費用投入力度有所加大，2023 年銷售/管理/研發/財務費用率同比分別+2.4/+0.4/持平/-0.6pct至8.4%/3.2%/3.3%/-1.7%，2024Q1 同比分別爲持平/+0.7/-0.2/-1.0pct。
2023 年公司歸母淨利率+1.3pct 至14.2%，Q1 歸母淨利率+1.3pct 至12.8%。
合同負債保持高位，投入30 億啓動以舊換新。公司2024Q1 合同負債規模達到205 億，環比增長51%，在歷年一季度的合同負債規模中僅次於2023 年，預計終端渠道備貨積極性依然較高。4 月公司宣佈將投入30 億元，啓動家電產品的以舊換新活動，對掛機及櫃機給予220-1000 元不等的補貼，有望充分激發消費者換新的需求，公司後續增長動力依然充足。
風險提示：行業競爭加劇；原材料價格大幅上漲；渠道改革不及預期。
投資建議：調整盈利預測，維持“買入”評級。
公司空調主業領先優勢穩固，考慮到目前各地積極推動家電以舊換新、公司率先響應，空調更新需求帶來的彈性值得期待。調整盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤爲323/347/368 億（前值爲300/320/-億），同比增長11%/7%/6%，對應PE=7/7/6x，維持“買入”評級。