事件
公司2023 年營業總收入1261.8 億元（+2.4%）， 歸母淨利潤104.3 億元（+10.6%）；2023Q4 收入287.7 億元(-1.8%)，歸母淨利潤10.5 億元(-23.5%)；2024Q1收入325.8 億元(-2.6%)，歸母淨利潤59.2 億元(+63.8%)。
投資要點
2023 年報：業績符合預期，分紅略超預期，盈利能力如期提升2023 年營業總收入1261.8 億（+2.4%），歸母淨利104.3 億（+10.6%），扣非淨利100.3 億（+16.8%），毛利率32.6%(+0.3pct)，銷售費用率17.9%（-0.7pct），淨利率8.2%(+0.6pct)，盈利能力如期提升。
2023 年主營業務收入增速歸因拆分：銷量/結構升級/單價/其他分別貢獻+4.0%/+0.1%/-1.6%/+0.2%。
2023 年 分品類看，液體乳855.4 億（+0.7%），奶粉及奶製品276.0 億（+5.1%），冷飲106.9 億（+11.7%）。
2023 年分紅76.4 億，分紅率73.3%，較前期70%左右小幅提高，對應股息率4.2%。
2024Q1：收入略不及預期，煤礦資產處置增厚利潤2024Q1 營業總收入325.8 億（-2.6%），歸母淨利59.2 億（+63.8%），扣非淨利37.3 億（+8%），毛利率35.8%(+2.0pct)，銷售費用率18.5%（+1.4pct）。
2024Q1 煤礦資產處置收益25.6 億增厚利潤（記在非經常性損益），扣非淨利率11.5%（+1.1%）。
2024Q1 分品類看，液體乳202.6 億（-6.8%），奶粉及奶製品74.3 億（-0.2%），冷飲43.3 億（+14.2%）。
截至2024Q1 經銷商數18431 個，同比減少1230 個，主因澳優渠道調整+伊利常溫業務調整涉及渠道整合。
品項收入細拆：24Q1 常溫奶主動調整輕裝上陣，2024Q2 起嬰配粉趨勢向好（1）常溫奶：我們預計常溫奶2023 年收入略有增長，2023Q4 收入小幅下滑，2024Q1 收入下滑，其中2024Q1 下滑源於終端動銷偏弱+庫存偏高後主動降低出貨，意圖重塑渠道價值鏈、減輕渠道壓力、提升經銷商盈利水平；（2）低溫奶：我們預計低溫奶2023 年收入&2023Q4 收入正增長，2024Q1 收入小幅增長；
（3）嬰配粉：我們預計嬰配粉2023 年收入下滑，2023Q4 收入恢復正增長，2024Q1 收入由於基數原因下滑但終端動銷良好，預計2024Q2 起嬰配粉收入趨勢向好；
（4）成人粉：我們預計成人粉2023 年&2023Q4&2024Q1 收入皆呈雙位數增長；
（5）奶酪：我們預計奶酪2023 年&2023Q4&2024Q1 收入中to C 業務下滑，to B 端業務穩定。
2024 年展望：收入小個位數增長、回購彰顯信心2024 年公司計劃實現營業總收入1300 億（+3.0%），利潤總額147 億（+25.6%）。
公司計劃用自用資金10~20 億，回購股份全部予以註銷並減少註冊資本。現金回購彰顯管理層信心。
盈利預測與估值
關注高股息下基本面邊際向好：收入趨勢向好。公司在需求偏弱+原奶供過於求的行業壓力下，24Q1 常溫奶主動調整輕裝上陣，嬰配粉24Q2 起有望貢獻增量。
預計公司 2024-2026 年營業收入分別爲1306.3、1356.3、1399.1 億元，歸母淨利潤分別爲130.7、124.2、134.1 億元；維持買入評級。
風險提示
原材料價格波動；食品安全；行業競爭風險加劇