事件1：中材科技發佈2023 年年報，2023 年公司實現收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤分別爲259/22/20 億元，同比+0.3%/-38%/-11%。23Q4，公司實現收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤分別爲77/5.2/4.7 億元，同比-4%/-54%/-16%。公司擬現金分紅9.4 億元，分紅率42%，同比+11pcts。
事件2：中材科技發佈2024 年一季報，24Q1 公司實現收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤分別爲44/2.2/1.1 億元，同比-12%/-48%/-71%。
點評：
風電葉片業務盈利能力改善，受益於原材料價格回落。
2023 年公司風電葉片業務實現收入95 億元，同比-1%；其中銷量爲21.6GW，同比+5%；風電招標價格處於低位，但風電製造產業鏈上游原材料價格回落，行業內企業的盈利能力有所增強，公司23 年風電業務毛利率18.3%，同比+9.7pcts。2023年，中材葉片完成對中復連衆100%股權的收購，中復連衆成爲中材葉片全資子公司，並全面開展內部融合，毛利率、淨資產收益率等多項指標與整合前同口徑相比得到提升。
玻纖業務銷量同比+17%，盈利能力受景氣度下行拖累。
2023 年公司玻纖業務實現收入84 億元，同比-8%；其中銷量爲136 萬噸，同比+17%，同期國內玻纖紗產量爲723 萬噸，同比+5.2%，公司市佔率進一步提升；實現毛利率22.6%，同比-9.8pcts，實現歸母淨利潤10 億元，同比-64%，主要由於玻纖行業景氣度下行、價格持續下滑所致。2023 年，公司持續優化銷售產品結構，提升風電、熱塑等高端產品的佔比，風電產品銷量同比+37%，熱塑產品銷量同比+23%；堅持外銷市場最大化，出口銷量同比+8.4%，一定程度上對沖了價格下行帶來的業績壓力。
鋰膜業務快速增長，2024 年產能將增長50%。
2023 年公司鋰電池隔膜業務實現收入24 億元，同比+31%；其中銷量爲17.3 億平方米，同比+53%；實現毛利率38.5%，同比-1.6pcts；實現歸母淨利潤7.4 億，同比+54%。2023 年，公司積極應對行業價格下行壓力，持續做實國內市場，穩固與電池行業頭部企業的合作，提升供應份額；加大開拓國際市場，與國際客戶開展戰略合作、產品定製開發，銷量同比大幅增加；不斷改善產品結構，塗覆產品銷量較上年增長145%，銷售佔比提升12 個百分點。生產質量方面，2023 年，公司基膜產能利用率達107%；全年產線A 品率穩定維持在90%以上；基膜單位成本同比下降24%，穩定產品毛利率水平。產能建設方面，截至2023 年底，公司已具備40億平米基膜的生產能力，預計2024 年年中產能將超過60 億平米。
氣瓶業務收入保持增長，銷量小幅下滑。
2023 年，公司高壓氣瓶業務實現收入13.6 億元，同比+15%，實現高壓複合氣瓶銷量21.5 萬隻，同比-3%；實現工業氣瓶銷量38.3 萬隻，同比-3%。
盈利預測、估值與評級：2023 年，中材科技風電葉片業務收入同比略增，盈利能力同比明顯改善，玻纖業務受行業景氣度下行拖累收入規模同比下滑，鋰膜業務收入及銷量均實現高增，且產能規模將進一步擴大。考慮到玻纖行業產品價格下行至低位對公司盈利水平造成較大影響，我們調整對公司2024-2025 年的歸母淨利潤預測至24.7 億元（下調40%）、28.8 億元（下調44%），新增2026年歸母淨利潤預測33.5 億元。現價對應公司2024 年動態市盈率11x，維持“買入”評級。
風險提示：上游原材料價格大幅上漲風險、下游需求低於預期的風險、公司新增產能投放進度不及預期風險、行業競爭格局惡化導致產品大幅降價風險。