事件描述
公司2024Q1 實現營收497 億元（+24.5%），歸母淨利潤22 億元（-18.3%），扣非歸母淨利潤21 億元（-20.3%）。
事件評論
收入端維持穩定增長，利潤率承壓侵蝕業績表現。2024Q1 公司實現竣工面積542 萬平（+5.0%），結算端表現更佳，一季度公司實現營收497 億元（+24.5%）。週期壓力下毛利率難免承壓，2024Q1 公司綜合毛利率同比下降3.2pct 至18.6%（2023 年全年爲16.0%）。儘管投資收益提升與費率控制得力對利潤率下行有所對沖，但受結算項目結構影響，2024Q1 少數股東損益佔比有所提升，最終公司實現歸母淨利潤22 億元（-18.3%）。
後續展望方面，2024 年竣工目標3400 萬平（較2023 年實際-16.1%），但前期上漲的銷售均價或將在後端結算逐漸體現；預收和潛在可結轉量相對充裕（2023 年末預收/結算爲1.17，已售待回籠資金966 億元），隨着低價土地陸續結算，公司業績有望逐漸改善。
需求低迷與供給側節奏壓制短期銷售投資表現，全年銷售規模仍有保障。2024Q1 受行業需求低迷與供貨節奏影響，公司實現銷售金額630 億元（-44.8%），面積367 萬平（-41.8%），均價1.72 萬元/平（-5.1%）；重視現金回籠，實現銷售回籠577 億元（-44.2%），銷售回籠率91.5%（+1.0pct）。年初優質地塊供給有限，疊加需求表現低迷下公司更傾向以銷定產，拿地端更爲審慎，2024Q1 僅分別在天津、西安、太原三城拓展4 宗土地，拿地金額50 億元（-72.8%），面積59 萬平（-35.4%），均價0.85 萬元/平（-57.9%）；拿地金額強度8.0%（-8.2pct），拿地面積強度16.1%（+1.6pct），拿地均價/銷售均價49.5%（-62.2pct）。考慮公司充裕在手土儲（截至2023 年末公司計容土儲7790 萬平），加碼新開工爲下半年供貨奠基（Q1 新開工283 萬平，同比+42.9%；全年計劃開工1800 萬平，較2023 年實際+20.7%），以及後續政策持續優化預期，公司全年銷售規模仍有保障。
主動提高分紅比例彰顯央企擔當，積極增持回購提振市場信心。公司修訂2023-2025 年股東回報規劃，擬提高2023-2025 年度現金分紅比例均不低於40%；2023 年實際現金分紅比例40.3%（考慮此前股票回購，合計分紅比例42.4%），較2022 年29.4%分紅比例明顯上行；考慮後續業績仍有望維持大體穩定，至少爲投資人提供了底線股息價值。踐行回購承諾，截至2024/3/7 回購期滿累計回購1.05 億股，支付資金10.0 億元；實控人累計增持0.27 億股，金額2.5 億元，主動增持回購有力提振市場信心，彰顯央企擔當。
週期壓力不改長期邏輯，前期悲觀預期對估值的壓制有望逐漸緩解。儘管週期壓力難免，但考慮融資、拿地、費率控制等競爭優勢和長期地位，前期估值隱含的預期已過於悲觀，只需等待修復契機即可釋放較大彈性，近期股價方面已經有所體現。待近年優質土儲進入結算期，盈利能力有望提升；格局優化與份額提高爲公司長期確定性邏輯，提高分紅比例彰顯央企擔當，積極回購增持提振市場信心。預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲121/130/137 億元，對應PE 爲8.8/8.2/7.8X，維持“買入”評級。
風險提示
1、毛利率何時觸底存在一定不確定性；
2、如若房價繼續下行，公司仍存一定減值壓力。