本報告導讀：
公司業績符合預期，毛利率持續優化，加大費用投放助力品牌建設。2024 年公司代工業務有望穩健增長，自主品牌在強產品力支撐下加大渠道建設，有望持續高增。
投資要點：
結論：維持2 024-2025年EPS預測0.71/0.85元，新增2026 年EPS預測爲1.00 元，考慮公司代工業務穩健向上，自主品牌拓展順利，參考可比公司估值，上調目標價至14.20 元，維持“增持”評級。
事件：公司2023 年實現收入21.84 億元/+11.47%，實現歸母淨利潤2.19 億元/+3.59%。2024Q1 實現收入5.23 億元/+32.30%，實現歸母淨利潤0.59 億元/+47.15%，業績符合預期。
毛利率持續優化，加大營銷助力品牌建設。2023 年公司毛利率29.53%/+4.72pct，其中水箱及配件/智能坐便器及蓋板/同層排水產品毛利率分別同比+1.4pct/+6.5pct/+1.8pct，智能坐便器及蓋板成爲拉動盈利增長的驅動力。2023 年公司境外業務毛利率爲 30.18%/+5.24pct，境內業務毛利率爲 29.32%/+4.57pct，內外銷協同驅動增長。2023 年公司淨利率9.85%/-0.77pct，主要系公司發力自主品牌，營銷推廣費用增加所致，2023 年公司銷售費用率10.88%/+4.59pct。2024Q1 公司毛利率和淨利率分別達到30.24%和11.06%，分別同比提升5.02pct 和1.12pct，自主品牌佔比提升帶動盈利改善。
代工業務景氣向上，自主品牌快速起勢。公司持續拓展智能坐便器海外代工客戶，傳統水件業務景氣度有望伴隨外需回暖逐步復甦。公司自主品牌覆蓋全價格帶，採用爆款策略驅動份額擴張，預計2024 年持續加快專賣店及家電渠道擴張，自主品牌放量有望助力盈利提升。
風險提示：海外客戶拓展不及預期；原材料價格大幅波動。