常規疫苗銷售收入同比增長19%。2023 年，公司實現營收34.77 億元（同比+10.1%），常規疫苗（不含新冠疫苗）實現銷售收入35.05 億元（同比+19.0%），其中13 價肺炎球菌多糖結合疫苗銷售收入同比增長55.6%、23價肺炎球菌多糖疫苗銷售收入同比增長36.9%；實現歸母淨利潤8.61 億元（同比+749.0%），扣非歸母淨利潤7.22 億元（同比+495.1%）。2024Q1，公司實現營收4.52 億元（同比-39.7%），歸母淨利潤0.54億元（同比-73.1%），扣非歸母淨利潤0.14 億元（同比-92.4%），預計由於一季度農曆春節假期及發貨節奏影響。
研發費用率改善。2023 年，公司毛利率爲84.5%（同比+0.3pp）、淨利率爲24.8%（同比+29.0pp，主要爲上年同期受到資產減值影響）。銷售費用率35.4%（同比+1.0pp）、管理費用率7.9%（同比+0.6pp）、財務費用率-0.04%（同比+0.6pp）、研發費用率14.4%（同比-11.0pp），主要由於上年同期新冠疫苗Ph3 臨床支出費用化所致，公司研發費用率逐步回歸行業正常水平。
人二倍體狂犬病疫苗獲批上市，在研管線儲備豐富。公司凍幹人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）於2023 年9 月獲批上市，採用“5 針法”和“2-1-1”（4 針法）兩種免疫程序；臨床結果表明，兩種免疫程序全程接種後，均有良好的安全性、免疫原性和免疫持久性。
公司目前擁有近30 項在研管線，其中水痘減毒活疫苗已於2024 年4 月16日獲批上市；Sabin 株脊髓灰質炎滅活疫苗（Vero 細胞）已申請生產註冊並獲受理；四價手足口病疫苗、麻腮風水痘疫苗、20 價肺炎球菌多糖結合疫苗、重組帶狀皰疹疫苗、重組呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等品種作爲中長期管線佈局。
投資建議：公司重磅品種人二倍體狂犬病疫苗獲批上市，2024 年開始商業化並貢獻業績增量；中長期管線儲備豐富，多個品種處於報產及Ph3 臨床階段，未來2~3 年有望陸續推向市場；國際化戰略初見成效，13 價肺炎球菌多糖結合疫苗產品獲得印度尼西亞上市許可。根據公司2023 年報及2024年一季報，我們對盈利預測進行調整，預計2024-2025 年淨利潤分別爲10.45/13.42 億元（前值爲14.15/18.95 億元），新增2026 年淨利潤預測值爲16.66 億元，目前股價對應PE 分別爲22/17/14x，維持“買入”評級。
風險提示：產品銷售不達預期的風險，在研管線失敗的風險等。