投資要點:
2023 年盈利能力逐季修復
2023 年實現收入49.1 億元,同比-7%,歸母淨利潤0.4 億元,同比-89%,扣非歸母0.9 億元,同比-80%,計提資產減值損失1.5 億元。非經主要爲-0.68億元深創投投資款計提的利息,0.24 億元政府補助、0.1 億元非流動資產處置損益。毛利率15%,淨利率0.2%。全年負極實現銷售14.11 萬噸(同比+24%),單噸扣非淨利潤爲0.02 萬元/噸,若加回減值爲0.12 萬元/噸。23Q4實現收入13.85 億元,同比-8%,環比+8%,預計銷量爲4.3 萬噸,同比+30%,環比+8%,單噸扣非淨利潤爲0.27 萬元/噸(環+0.11 萬元/噸)Z,若加回減值爲0.42 萬元/噸(環+0.28 萬元/噸),盈利能力逐季修復。
24Q1 出貨量同比高速增長,成本管控能力超預期2024Q1 收入10.66 億元,同比+2%,環比-23%,計提資產減值損失0.16 億元。我們預計出貨接近4 萬噸(同比+63%),單價2.44 萬元/噸(環比-0.48萬元/噸),價格年降逐步體現,單噸扣非淨利潤0.1 萬元/噸(環-0.17 萬元/噸),若加回減值爲0.14 萬元/噸(環-0.29 萬元/噸)。單噸盈利下降幅度小於價格下降幅度,在一季度開工率不足的背景下,仍然實現了較爲超預期的成本控制,我們認爲主要得益於公司高價庫存進一步消化、一體化產能拉通降低成本、管理能力進一步優化。
出海摩洛哥佈局一體化產能,回購股份註銷加強股東回報公司擬在摩洛哥投資建設10 萬噸負極一體化基地,總投資不超過50 億元。
一期項目5 萬噸,建設週期預計24 個月,摩洛哥毗鄰歐洲、是美國FTA國家,可滿足未來歐美電動汽車本土化要求,配套核心客戶海外發展進程。
公司公告回購進展,已回購3.5 億元(0.38 億股,佔公司總股本5.24%),用途由“用於員工持股計劃或股權激勵計劃”變更爲“用於註銷並相應減少註冊資本”,增厚現有股東回報。
盈利預測與投資建議
考慮到負極市場競爭加劇,價格和單噸毛利平均水平均下降、行業整體需求基數不及預期,我們調整公司2024-2026 年歸母淨利潤爲3.3/5.7/7.9億元(前次預測爲10.2/16.5/-億元),對應PE 分別爲22/12/9 倍。考慮到公司出貨量增速、成本管控能力超預期,有望在激烈競爭中提升份額,給予2025 年15 倍PE,對應目標價11.85 元,維持“買入”評級。
風險提示
需求復甦不及預期,價格戰持續進行等。