事件：公司發佈2023 年報及2024 一季報，2023 年公司營收126.31 億元，yoy+3.06%，歸母淨利4.98 億元，yoy+19%，扣非歸母淨利4.45 億元，yoy+36.95%，2024 年一季報公司營業收入29.98 億元，yoy +12.23%，歸母淨利潤1.72 億元，yoy +10.31%，扣非歸母淨利潤1.86 億元，yoy +40.59%。2023 年業績表現低於預期，24Q1 符合預期。
商譽減值及信用減值影響公司2023 年利潤表現。2023 年公司計提資產減值損失1.23 億元，其中對收購中聯環境形成的商譽計提減值準備8601 萬元，主要原因系由於環衛裝備市場23 年銷量下滑；計提信用減值損失2.16 億元，其中壞賬損失2.19 億元。
環衛服務：量價齊升，2023 年新增年化合同額15.53 億元，位居同行業市場排名前列。
2023 年公司環衛服務收入56.30 億元，yoy +35.38%，毛利率爲16.68%，同比增長1.2個百分點。訂單方面，據環境司南統計，公司新簽約城市服務項目共計82 個，新增合同總額76.52 億元，同行業市場排名第三，新增年化合同額15.53 億元，同行業市場排名第二。截至2023 年底，公司存量市場年化合同額65.67 億元。
環衛裝備：銷售總額持續位列第一，其中新能源環衛銷量第一，市佔率達32%。2023 年行業環衛車銷量同比-6.21%至76304 輛，公司環衛裝備總銷售數量12,319 輛，連續23年位列第一，其中新能源銷量1974 輛，同比增長44.2%，佔市場份額32.4%，排名第一。
此外，伴隨新能源環衛銷售提升，公司環衛裝備毛利率同比增加1.79 個百分點至27.71%。
智能環衛機器人陸續落地。目前公司已自主研發智慧環衛機器人十餘款，公司 5G 智慧環衛機器人集群已在深圳、長沙、蘇州等實現落地運營，助力打造智慧環衛行業新標杆。
經營現金流略有下滑，持續穩健分紅。2023 年公司經營現金流量淨額13.86 億元（2022年爲16.62 億元），整體現金流穩健。2023 年公司擬每10 股派發現金紅利1.25 元（含稅），擬分派現金紅利3.96 億元，據此計算，公司2021-23 年累計現金分紅總額10.56 億元，分紅率分別爲41.45%、83.18%、79.43%。
投資分析意見：考慮減值風險，我們下調公司2024-25 年歸母淨利潤預測爲7.49/8.45 億元（下調前爲8.76/10.04 億元），新增2026 年盈利預測爲9.38 億元，當前市值對應24-26PE 分別爲21/19/18 倍。鑑於公司在環衛裝備及環衛服務領域新增訂單第一，市場地位穩固，協同效益明顯，我們維持“增持”評級。
風險提示：環衛裝備銷售不及預期；環衛服務拓展不及預期；商譽減值及信用減值風險。