事件：公司發佈2024 年一季報，實現營業收入9.28 億元，yoy +5.49%；歸母淨利潤2.04億元，yoy -9.27%；扣非歸母淨利潤1.92 億元，yoy -10.39%，收入表現符合預期，淨利潤表現略低於預期。
我們預計折舊增加及參股項目投資收益爲公司淨利潤同比下滑主要原因。公司24Q1 收入同比增長5%，但毛利潤同比減少5%，我們認爲這主要受公司去年募投項目投產，固定資產自23Q2 的110 億大幅增加20 億至23Q3 的130 億，24Q1 當期折舊增加所致。與此同時，根據公司季報，公司投資淨收益（公司參股運營垃圾焚燒項目2 個，分別位於肇慶、忻州等地，設計產能合計4,100 噸/日）同比減少1100 萬也是公司歸母淨利潤同比下滑2079 萬元的主要原因。
資本開支大幅減小，經營現金流持續大幅提升，IPO 募資24.3 億元帶動負債下降，未來公司分紅能力強健。24Q1 公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金僅爲3.20 億元（23Q1 爲4.84 億元），目前在建工程僅0.59 億元，未來有望進一步減小資本開支。與此同時，公司24Q1 經營現金流淨額爲5.18 億，yoy +51%，淨現比達2.55。
此外，公司於2024 年1 月IPO 發行1.5 億股，募資24.3 億元，受此影響，公司資產負債率由2023 年底的67%下降至24Q1 的60%，在手貨幣資金大幅提升至24Q1 的32.5億元，我們預計公司未來財務費用有望下降（2023 年爲3.78 億元），綜上，公司現金流表現提升，未來分紅能力強健。
投資分析意見：我們持續看好公司廣州垃圾焚燒資產稀缺性、業績成長性及公司承諾三年60%高分紅（2023 年公司實際分紅率約64%），維持2024-26 年歸母淨利潤預測分別爲9.10/10.88/13.11 億元，yoy 爲24%、20%、21%，當前市值對應公司2024-26 PE 爲15/12/10 倍，維持“買入”評級。
風險提示：新增產能無法充分消化的風險、李坑一廠收入下降風險、公司項目協議到期後不能續期的風險、國補退坡與競價風險。