2023 年公司業績處於預告區間中值，股東回報較景區同業更爲積極。2023年，公司營收6.3 億元/+70.9%，較2019 年增長25.2%；歸母淨利潤1.5 億元/+623.9%，較2019 年增長18.8%；扣非淨利潤1.4 億元/+1024.2%，較2019年增長14.9%，處於此前業績預告區間中值，符合預期。2023 年公司擬每10股派發現金股利5.36 元(含稅)，分紅率達68%，按現價計算股息率2.9%；同時擬以資本公積金轉增股本方式向全體股東每10 股轉增4.5 股，整體上股東回報較景區同業更爲積極。
新項目擴容助推收入較2019 年良好增長，業務結構調整與新項目爬坡致淨利率不及2019 年。伴隨景區項目豐富尤其酒店升級擴容等，公司2023 年收入超2019 年同期，其中酒店收入較2019 年增長117%，其他業務則相對平穩。
同時，業務結構的調整（酒店收入佔比從2019 年的19%增加至33%，以及新項目爬坡帶來盈利能力變動。2023 年公司毛利率54.3/+18.1pct，較2019年減少11.0pct，新租賃準則及新店爬坡對毛利率有所影響；公司歸母淨利率23.3%/+17.8pct，較2019 年減少1.2pct。整體看，公司控費提效良好，但因業務結構調整、以及客流與收益未能充分發揮而擾動盈利能力表現。
2024Q1 淡季天氣因素及消費環境擾動，業績表現相對承壓。2024Q1 公司營收1.1 億元/-11.3%，歸母淨利潤1094.7 萬元/-42.8%，扣非淨利潤934.7萬元/-44.71%，相對承壓。整體來看，公司一季度受天氣和整體消費環境影響，且部分新建中高端酒店尚處爬坡期，淡季有拖累。
國資控股與經營優勢結合發力，跟蹤存量潛力釋放及儲備項目推進節奏。當前消費環境變化仍需跟蹤，公司疫後新項目收益潛力仍待釋放，短期一看平橋漂流項目今年投運推進，二看年底前滬蘇湖高鐵通車縮短主要客群抵達時間。公司持續鞏固根據地項目建設，後續南山小寨二期、御水溫泉三期等儲備項目值得期待，中長線動物王國項目還有望帶來新看點。此外國企背景下更積極推進公司職業經理人化，李淑香女士辭去總裁職務、繼續擔任董事長，原副總裁史瑤琴女士擔任公司總裁；未來立足“國資資源優勢+原有經營管理優勢”，預計景區乃至周邊資源整合有望進一步全面強化，助力中線成長。
風險提示：惡劣天氣擾動，消費力恢復不及預期，新項目不及預期等。
投資建議：綜合一季報及當前中高端消費環境變化，下調公司2024-2025 EPS至0.85/1.00 元（此前爲1.12/1.38 元），新增2026 年爲1.17 元，對應動態PE 爲22/18/16x。公司區位優勢良好，並持續深耕一站式度假目的地建設，具有相對較優異的產品打造能力；地方國資入主後一方面持續加強本地資源開發及鞏固項目接待能力；另一方面堅持專業化、市場化管理模式，暫未出現重大轉向。考慮消費環境波動和新項目投入後對短期業績的擾動，暫下調至“增持”評級。