事件：公司發佈 2023 年年報及2024 年一季報。2023 年，公司實現營業收入16.47 億元，同比-0.7%；實現歸母淨利潤0.84 億元，同比-30.3%；毛利率13.0%,同比-0.7pp，淨利率5.08%,同比-2.1pp。2024Q1 實現營業收入4.12 億元，同比+5.7%；實現歸母淨利潤0.20 億元，同比-13.1%。
點評：降本增效穿越低谷。23 年、24Q1 業績下滑主要系募投項目投產折舊攤銷、營銷費用增加。2023 年度，飼料行業面臨上下游雙重擠壓。上游以玉米、豆粕等大宗商品爲代表的原料價格波動幅度較大，整體居於高位運行；生豬養殖景氣度低，生豬價格較同期下降約20%，對高端飼料需求偏弱。在此背景下，公司加快募投項目建設、優化營銷策略，對內持續提升精細化管理水平，增效降本。
能繁母豬進一步加速去化，養殖行業反轉成確定性趨勢。國家統計局數據顯示，2024 年一季度末，全國生豬存欄40850 萬頭，對比去年同期減少2244 萬頭，同比下降5.2%，創造4 年來新低；從生豬存欄量來看，從2023 年第三季度開始，已經連續2個季度出現下降，且降幅在快速拉大。2024 年一季度末能繁母豬存欄量爲3992 萬頭，同比下降7.3%，能繁母豬創4 年新低。產能與存欄的雙底預示後續豬價將保持上行通道，且盈利週期預計能持續較長時間。公司飼料銷售結構中，前端高價飼料有望受益於養殖行情回暖，在公司銷售結構中佔比提升。
募資擴張飼料產能，未來3年產能將增加145%。面對不斷增長的市場需求，公司計劃未來三年擴大豬飼料產能。公司目前產能61.7 萬噸，全部項目完成後，公司將新增產能達90 萬噸，產能增長145.9%。下半年隨豬價回升，飼料價格有望同步回暖，募投項目投產疊加豬料需求恢復，公司下半年有望量價齊升。
盈利預測與投資建議。我們預計2024~2026 年公司EPS 爲0.91、1.1、1.26元，對應動態PE 分別爲15/12/11 倍，維持“買入”評級。
風險提示：生豬及豬肉價格波動的風險、動物疫情風險、規模擴張不及預期的風險、產品競爭力降低的風險。