投資要點
民生銀行2024Q1 營收利潤承壓，資產質量改善。
業績概覽
民生銀行24Q1 營收、歸母淨利潤同比分別下降5.6%和6.8%，24Q1 末不良率較23Q4 末下降4bp 至1.44%，24Q1 末撥備覆蓋率較23Q4 末持平於149%。
盈利邊際承壓
民生銀行24Q1 營收同比下降5.6%，相較23A 由增轉跌；歸母淨利潤同比下降6.8%，降幅較23A 擴大5.6pc，盈利繼續承壓，主要歸因規模增速放緩、非息增速下行影響。
（1）規模：24Q1 末資產規模同比僅小幅增長1.6%，動能繼續走弱，後續需關注資產投放的修復情況。
（2）非息：24Q1 非息收入同比下降12.2%。其中，受保險費率調整影響，中收同比下降13.6%，降幅環比擴大8.5pc；其他非息同比下降10.7%，較23A 轉增爲跌，判斷由於24Q1 未把握住債市行情，疊加23Q1 同期高基數影響。
展望全年，隨着其他非息收入基數影響消退，疊加資產質量向好驅動減值壓力緩解，民生銀行盈利壓力有望改善。
息差繼續下行
測算24Q1 單季息差（期初期末口徑，下同）1.35%，環比下降7bp，主要歸因資產收益率下行影響。
（1）24Q1 單季資產收益率3.60%，環比下降16bp，判斷主要受貸款重定價、新發放貸款利率行業性下行影響。
（2）24Q1 單季負債成本率2.38%，環比下降7bp，判斷歸因存款利率降息紅利釋放和主動加強高成本負債管理。民生銀行大力拓展低成本結算性存款，24Q1日均結算客戶一般存款1.3 萬億元，較年初增長2.6%，而24Q1 末存款總額環比下降0.7%。
資產質量改善
民生銀行24Q1 各項風險指標均環比向好。
存量指標來看，24Q1 末不良率、關注率1.44%、2.63%，較年初分別下降4bp、7bp。動態指標來看，24Q1 真實不良TTM 生成率1.00%，較23Q4 下降5bp。
盈利預測與估值
預計2024-2026 年民生銀行歸母淨利潤同比增長0.29%/3.15%/4.93%，對應BPS13.99/15.45/17.00 元。截至2024 年4 月30 日收盤，現價對應2024-2026 年PB0.28/0.26/0.23 倍。目標價4.90 元/股，對應2024 年PB0.35 倍，現價空間24%，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露。