事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。23 年實現營收1.62 億元（+8.25%），歸母淨利潤-0.39 億元。24Q1 營收0.33 億元（+18.08%），歸母淨利潤-0.05 億元。
全年營收同比增長8.25%，毛利率回升，但費用率與減值損失增加。分業務看，23年公司仿真業務收入8672 萬元（-5.15%），毛利率回升至42.89%（+28.07pct）；制導業務收入1833 萬元（-49.30%），毛利率27.69%（-39.89pct）；民品收入4428 萬元（+91.59%），毛利率22.82%（-8.27pct）；激光對抗系統收入109 萬元，毛利率5.96%；測試設備收入569 萬元，毛利率2.89%。23 年公司綜合毛利率提升9.04pct 至35.17%。23 年公司持續在主營業務領域加大研發投入，同時由於個別客戶的賬齡增加導致計提的信用減值損失同比增加，影響23 年利潤端表現。
惠州睿光轉固導致固定資產增長較多。23 年末公司固定資產2.10 億元，較去年同期增長110.59%，主要是子公司惠州睿光在建工程轉固定資產所致。23 年末合同負債0.62 億元較去年同期增長29.73%，說明公司訂單情況良好。
技術轉化效率提升，市場開發效果顯現，民品領域穩步發展。2023 年公司積極研發、提升產品生產效率，同時加大客戶開發、產品推廣力度，市場開發效果顯現。
報告期內：1）公司重點型號基於**平台的紅外像掃探測裝置通過項目組的技術攻關完成模樣階段的多套產品交付，所參研的型號戰略意義重大；低成本雙光探測組件有多個口徑的產品，陸續進入小批量階段，後續有望大批量配套。2）模擬仿真方向交付了多個項目，並完成大量的前期方案論證工作，爲2024 年爭取項目奠定了紮實的基礎；應某總體單位要求快速提供模擬仿真設備，爲客戶研製測試提供了有力支持；結合需求進行復合模擬器輕小型化、長波紅外模擬器性能提升等專項技術工作。3）實現了民用領域的激光清障項目的交付，抓住反無人機設備需求發展的機遇期，快速推出低功率輕小型激光對抗系統等產品。
考慮到制導和仿真業務收入不及預期以及費用率的增長，調整 24、25 年 eps 爲0.19、0.58 元(原爲0.66、1.14 元)，新增 26 年 eps 爲 0.80 元。考慮到25 年以後的淨利潤規模更能反映經營情況，因此參考可比公司25 年估值水平，同時根據公司較快的增速給予25%估值溢價，對應30 倍PE，目標價17.4 元，給予增持評級。
風險提示
制導訂單低於預期；業績不達預期或對估值產生負面影響