事件：公司發佈2023 年年度報告與2024 年一季報。公司2023 年實現營收5.34 億元，YoY +56.16%；歸母淨利3052 萬元，YoY+2.6%；扣非歸母淨利2759萬元，YoY-+8.31%。公司2024Q1 實現營收1.60 億元，YoY +67.28%；歸母淨利466 萬元，YoY+13.94%；扣非歸母淨利467 萬元，YoY+52.45%。
一季度直營店RevPAR 同比+12.23%，新開直營店爬坡符合預期：2023年RevPAR 爲333 元，恢復至2019 年的116%。2023 年公司新開34 家酒店，期末開業酒店數達217 家。2024Q1 出租率爲61.48%，恢復至2019 年的100%；平均房價爲512 元，恢復至2019 年的121%；RevPAR 爲315 元，恢復至2019年的121%，恢復至2023 年的112%。2024Q1 公司新籤酒店3 家，新開2 家（君瀾3、君亭1、景瀾-2），新增客房數近500 家，17 家酒店管理團隊入場籌備開業。截止2024Q1，公司門店數達到396 家，開業酒店數219 家、待開業酒店177 家，客房數量超8.1 萬間。
管理費用率同比改善，利潤尚待釋放：2023 年公司毛利率爲39.7%，YoY+3.7pct，持續改善。2023 年以來公司加大直營酒店投資力度，使用權資產折舊提升導致相關費用率有所提升，2023 年管理費用率/財務費用率同比+3.0/-0.2pct。2023 年歸母淨利率5.7%，同比-3pct。2024Q1 公司毛利率爲30.1%，YoY-2.9pct，主要是北京、重慶等新開直營門店尚處在爬坡階段。2024Q1 管理費用率同比下降2.2pct，前期使用權資產折舊對利潤的影響逐漸減小；財務費用率同比提升1.82pct，主要是2023 年公司將匯和君亭酒店轉租商業物業退還原業主，導致融資租賃收入較去年有所減少。2024Q1 歸母淨利率2.9%，同比-1.4pct，盈利階段性受到壓制。
投資建議：公司爲小而美的中高端酒店集團，我們看好中長期單店模型持續驗證帶來的業績彈性。我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤1.22/1.76/2.24 億元，對應PE 分別爲40/27/22 倍，維持“增持”評級。
風險提示：新品牌培育不及預期；新店爬坡不及預期；商旅恢復不及預期