空运供需结构转变，全年“空”降“地”增。2023 年，航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案营收分别同比-31.37%/0.55%/16.74%，毛利润分别同比-51.78%/119.87%/-12.65%。1）航空速运方面，2023 年，公司货邮运输周转量同比增长18.8%；机队汰换提质，进3 退5，运营14 架B777 全货机，机型结构统一。尽管客机腹舱快速恢复，但得益于跨境电商货量增长，以及欧美航线班次加密，货机运营效率显著提升。全货机日利用率同比提升12.85%至12.56 小时，装载率同比略降，维持83.12%的较高水平，但由于空运价格大幅下滑，公司收入和利润同比大幅下滑。2）地面综合服务方面，货运处理量同比增长9.04%，其中在上海两场处理量同比增长4.13%，市占率53.6%。公司积极拓展新航司客户，提高增值服务，充分挖掘市场需求，#毛利率快速修复至40.48%。3）综合物流解决方案方面，跨境电商解决方案增长亮眼，营收同比增长71.71%至46.98 亿元，通过加快城市布局和产品体系构建，生鲜冷链增长突出，定制化物流实现突破。事件描述
東航物流披露2023 年年報：2023 年，公司實現營收206.21 億元，同比下降12.14%，歸母淨利潤24.88 億元，同比下降31.58%；2023 年第四季度，實現營收63.90 億元，同比增長10.11%，歸母淨利潤8.23 億元，同比增長18.69%。
事件評論
空運供需結構轉變，全年“空”降“地”增。2023 年，航空速運/地面綜合服務/綜合物流解決方案營收分別同比-31.37%/0.55%/16.74%，毛利潤分別同比-51.78%/119.87%/-12.65%。1）航空速運方面，2023 年，公司貨郵運輸週轉量同比增長18.8%；機隊汰換提質，進3 退5，運營14 架B777 全貨機，機型結構統一。儘管客機腹艙快速恢復，但得益於跨境電商貨量增長，以及歐美航線班次加密，貨機運營效率顯著提升。全貨機日利用率同比提升12.85%至12.56 小時，裝載率同比略降，維持83.12%的較高水平，但由於空運價格大幅下滑，公司收入和利潤同比大幅下滑。2）地面綜合服務方面，貨運處理量同比增長9.04%，其中在上海兩場處理量同比增長4.13%，市佔率53.6%。公司積極拓展新航司客戶，提高增值服務，充分挖掘市場需求，#毛利率快速修復至40.48%。3）綜合物流解決方案方面，跨境電商解決方案增長亮眼，營收同比增長71.71%至46.98 億元，通過加快城市佈局和產品體系構建，生鮮冷鏈增長突出，定製化物流實現突破。
Q4 景氣上行，盈利改善顯著。跨境電商全託管模式爆發，Q4 迎接黑五、聖誕海外購物旺季，空運價格環比顯著提升，上海浦東機場TAC 平均運價指數環比上漲37.3%。公司營收實現63.90 億元，僅低於4Q21-1Q22 歷史最高水平。公司全貨機日利用率Q4 提升至14.29 小時，遠高於全年12.56 小時水平，盈利彈性充分釋放，Q4 歸母淨利潤實現8.23 億元，接近歷史高位。
跨境電商景氣持續上行，普貨出口底部修復，空運需求有望穩中有升。寬體全貨機供給增長有限，運價中樞有望上行，2024 年長協價格漲幅好於預期，中東局勢或進一步推升運價。此外，公司穩步推進浦東機場西區貨站二期（年處理量30 萬噸）和浦東機場智能貨站項目（設計年處理量60 萬噸），同時積極推進華南運營基地建設，規劃華南貨站和地面操作資源。預計公司2024-2025 年歸母淨利潤分別爲32.3/37.7/43.3 億元，對應PE 分別爲9.1/7.8/6.8X，維持”買入“評級。
風險提示
1、政策變動風險；
2、跨境電商貨量增長低預期；
3、空運普貨需求不及預期；
4、國外航司國際航班量超預期增長。
