投資要點
歐派家居發佈2024 年一季報
24Q1 收入36.21 億（+1.43%），歸母淨利2.18 億（+43%），扣非淨利1.43 億（+10%）。24Q1 非經常性損益0.75 億（23Q1 爲0.23 億），差額主要體現在公允價值變動損益24Q1 爲4000 萬（23Q1 爲232 萬）。24Q1 公司經營穩健增長，扣非後盈利能力亦有提升。
鉑尼思整裝持續擴張，直營渠道表現亮眼
1）零售：24Q1 門店總數8568 家（較年初-148 家），主要系公司持續優化招商與經銷商管理政策。24Q1 經銷店收入26.2 億（同比-5%）、直營店1.49 億（同比+67%），公司在廣州踐行零售大家居、爲全國經銷商提供可參考、可複製經營樣板，表現亮眼。
其中→零售大家居：至2023 年底申請開設歐派零售大家居的城市約800 多個，零售大家居門店已經正常運營的城市約600 多個。
其中→整裝大家居：歐派+鉑尼思雙品牌推進，其中24Q1 鉑尼思23 年共有489家門店（較年初+24 家）。
2）大宗：24Q1 大宗業務收入6.95 億（同比+19%）。
品類拆分
24Q1 櫥櫃收入10.7 億（同比-1.62%），衣櫃+配套品收入19.1 億（同比-3.55%），衛浴2 億（同比+10%），木門2.2 億（同比+5%），其他（優材等）1.54億（同比+334%）。
24 年渠道展望：重視舊房改造增量，傳統店態迭代升級1）舊房改造：24 年4 月30 日董事長姚總指出，舊房改造是未來歐派發展重要的增長點，歐派家居針對裝修需求通過整裝大家居、零售大家居佈局家裝市場，前端引流，針對舊改需求推出“48 小時舊廚煥新套餐”和“10 天全廚空間改造”服務。雖然舊房改造業務難度較大，但歐派此前的舊廚改造和廚衛改造業務已經有了一定的基礎，而其他城市以正在以廚衛爲切入點打通舊房改造流量入口，具有較大潛力。
2）傳統渠道重整：分爲社區店、大家居店、高端店、工廠折扣店四種模式，經銷體系立體分層化。高端店保持歐派原有高格調，大家居店主打一站式服務，工廠折扣店充分發揮價格優勢，社區小店低投入高效益，滿足市場多層需求，同時減少了部分經銷商的投資壓力。
3）預計24 年終端門店數量結構進一步優化，傳統單品門店減少。同時公司增加對線上、拎包等渠道的投入，攤薄綜合引流成本，改善終端盈利水平。
4）組織調整在23 年9-10 月逐步適應，下一步將通過引導經銷商通過合併、改建等將原有單品店迭代爲大家居門店，合理配置資源，全面加速構建終端大家居店態。
財務指標
24Q1 毛利率29.98%（同比+3.3pct），期間費用率24.44%（同比+2.83pct），其中銷售費用率同比+1.84pct，管理+研發費用率同比+0.49pct，財務費用率同比+0.5pct。
盈利預測與估值
歐派家居是家居行業份額提升強確定性的龍頭，我們看好公司以廚衣木衛爲核心，以領先的信息化系統爲橋樑，持續向軟體、主輔材等領域延伸，提供真正的一站式解決方案，並從中收穫業績的穩健增長。預計24-26 年收入244.21 億（同比+7.19%）/263.93 億（同比+8.07%）/284.99 億（同比+7.98%），歸母淨利潤32.00 億（同比+5.4%）/34.30 億（同比+7.19%）/37.39 億（同比+9.01%），對應PE 爲11.88X/11.08X/10.17X，維持“買入”評級。
風險提示：渠道建設不達預期，房地產調控超預期