事件：公司發佈2023 年年報和2024 年一季報。2023 年公司實現營業收入755.89 億元，同比增長2.33%，歸母淨利潤11.18 億元，同比減少7.46%。
單季度來看，2023Q4 公司實現營收62.80 億元，同比減少62.1%，環比減少75.6%，歸母淨利潤1.48 億元，同比減少46.1%，環比減少41.4%。2024Q1公司實現營收218.52 億元，同比增長12.2%，環比增長248.0%，歸母淨利潤3.15 億元，同比減少5.5%，環比增長112.7%。業績略低於市場預期。
2023 年公司產品產銷量保持高位，在銅箔加工費壓力下維持盈利穩健。
2023 年，受各產品產銷量變化影響，公司銅管和銅排的營收增長放緩，銅棒營收負增長。2023 年，公司銅管產品實現收入412 億元，佔總營收的54.4%，同比增長0.58%；銅棒產品實現收入48 億元，佔總營收的6.4%，同比下降19.42%；在銅排產品實現收入19.6 億元，佔總營收的2.6%，同比增長2.97%；在銅箔產品實現收入7.35 億元，佔總營收的1.0%，同比增長893.50%。從毛利佔比來看，銅管板塊依舊是毛利佔比最高的板塊，達到80.4%，銅棒/銅排/銅箔的毛利佔比分別爲8.6%/1.2%/-5.7%。
2024Q1 環比來看，公司歸母淨利潤環比增長1.67 億元。主要得益於毛利環比增長4.01 億元，主要或由於Q1 空調需求向好使得公司產品產銷量增長，疊加Q4 銅箔產品虧損較爲嚴重產生低基數，公允價值變動環比增利0.79 億元，環比減利項主要是費用和稅金環比減利3.55 億元。主要是由於管理費用和財務費用環比分別增長1.7 和2.6 億元，管理費用增長或由於Q4 基數較低，Q1 恢復正常，財務費用環比增長主要是或由於海外借款利率提升以及資產負債率提升（2024Q1 期末爲61.22%，環比增長2.89pct），導致利息費用增長。
核心看點：①產線改造持續進行，銅管產能不斷擴張。公司將在2024 年底前利用第五代連鑄連軋工藝分批對舊生產線進行淘汰、改造和升級，預計公司精密銅管生產能力2024 年將增加至131 萬噸，具備較大成長潛力。②銅箔項目落地投產進度超預期。目前甘肅工廠一期產能已投產。同時公司還成立了印尼子公司，在印尼投資建設10 萬噸鋰電銅箔產能，佈局海外市場。由於產能利用率較低疊加行業供應較多加工費低迷，銅箔板塊仍處於虧損狀態，期待銅箔板塊扭虧爲盈。
投資建議：隨着競爭格局向好，產品加工費回升，公司產品噸盈利或仍有上行空間，疊加產能持續擴張，公司產品量價齊升。同時公司切入銅箔賽道，隨着銅箔產能利用率提升，有望逐步實現盈利。我們預計2024-2026 年公司將實現歸母淨利13.40、15.66、18.19 億元，EPS 分別爲0.67、0.78、0.91 元，對應4 月30 日收盤價的PE 爲14x、12x 和10x，維持“推薦”評級。
風險提示：項目進展不及預期，匯率波動風險，下游需求不及預期等。