核心觀點：
營收業績承壓，經營性現金流大幅優化。公司發佈2023 年報及2024年一季報：23 年公司實現營收15.10 億元（同比+0.37%），歸母淨利潤2.03 億元（同比-28.51%）；24Q1 公司實現營業收入2.32 億元（同比-22.30%），歸母淨利潤-641 萬元（23Q1 爲2824 萬元）。市場競爭加劇，公司23 年毛利率同比-5.04pct 至41.41%，業績承壓。但公司加強催款力度，23 年經營性現金流淨額達3.18 億元（同比+54.96%）。
工業過程分析系統爲增長主要動力，碳監測、科學儀器潛力股。分業務來看，23 年公司生態環境監測系統實現收入12.08 億元（同比-5.53%），毛利率爲45.23%（同比-2.87pct）；工業過程分析系統實現收入2.44億元（同比+42.16%），毛利率爲30.28%（同比-8.60pct）。新興業務：
（1）碳監測：公司與多家電力集團形成戰略合作，中標多個碳監測試點項目；公司船舶碳排放計量監測系統可以爲客戶碳計量數據的國際互認提供支撐；且參與多項碳監測相關行業/地方標準編制。（2）科學儀器：公司依託海外收併購，主攻色譜、飛行時間質譜儀，科學儀器平台雛形初顯，未來與Orthodyne 品牌拓展半導體電子氣體分析市場。
分紅率超90%、最新股息率4.7%，回購彰顯公司發展信心。2023 年公司擬每股派息0.3 元，合計現金分紅1.88 億元，股利支付率達92.49%（前值爲86.62%），對應最新市值股息率爲4.7%。此外，2024年2 月，公司公告擬使用自有資金回購5000 萬元~1 億元，回購價格不超過7.50 元/股，截至24 年2 月底，公司累計回購金額5600 萬元。
盈利預測與投資建議。預計24-26 年歸母淨利潤爲2.36/2.74/3.11 億元，對應最新PE 爲16.81/14.48/12.75 倍。參考可比公司，我們給予公司24 年25xPE，對應合理價值9.28 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。訂單獲取不及預期；競爭加劇風險；壞賬風險等。