核心觀點：
23 年業績持續改善，一季度盈利超預期。公司發佈2023 年報，全年實現營收225 億元（同比-2.3%），歸母淨利潤20 億元（同比+13.4%），Q1-4 分別爲8.63、6.20、7.00、-1.79 億元，業績大幅改善主要爲煤炭產能釋放及火電燃料成本下降（標煤爲595 元/噸，同比-11.6%）影響，Q4 環比轉虧主要爲計提減值6 億元、影響業績4.9 億元。2024Q1實現營收55.72 億元（同比-7.4%），歸母淨利潤8.9 億元（同比+3.0%）；成本管控抵消Q1 電價同比-7.4%、煤炭收入同比-3.5%不利影響。
全年上網電量基本持平，煤炭產量1326 萬噸。電力方面，2023 年完成上網電量563 億千瓦時（同比-0.6%），電價0.344 元/度（同比-6.2%）；24Q1 分別爲134 億千瓦時（同比-1.1%）、0.351 元/度（同比-7.4%）。
煤炭方面，2023 年產量1326 萬噸（同比+52.1%，2023 年6 月魏家峁煤礦由1200 萬噸核增至1500 萬噸），公司電廠供應煤炭415 萬噸（同比+99%），外銷623 萬噸（同比+64%），煤炭售價402 元/噸（同比-12.8%）。2024Q1 煤炭產銷量同比基本持平，期待後續產能釋放。
煤電一體化穩定盈利，持續分紅股息價值突出。公司煤炭業務爲魏家峁煤電一體化項目，測算當魏家峁煤炭自用比例35%，5500 大卡現貨煤價430-530 元/噸時，火電+煤炭總利潤上下波動5%以內。2023 年度擬分紅12.07 億元（0.185 元/股），佔可供分配利潤的70%，對應2023 年末股息率爲4.74%，對應最新收盤價股息率爲4.23%。
盈利預測與投資建議。預計公司2024~2026 年歸母淨利潤分別爲25.04、27.46、29.64 億元，按最新收盤價對應PE 分別爲11.39、10.39、9.62 倍。公司煤電一體化優勢顯著，近年股息率基本保持在4%+，股東增持彰顯發展信心。參考同業估值水平，給予公司2024 年13 倍PE估值，對應4.99 元/股合理價值，維持“買入”評級。
風險提示。火電量價下行；煤炭銷售下行、利用小時不及預期等。