事件：公司公佈2023 年年報，報告期內實現營收、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別爲26.07、2.96、2.81 億，分別同比-13.59%、-63.77%、-53.66%，2023Q4 實現營收、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別爲6.19、0.08 和0.16 億，分別同比-14.11%、-96.21%和-81.26%，分別環比-9.10%、-89.61%和-77.46%。
事件：公司公佈2024 年一季報，報告期內實現營收、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別爲5.81、0.51、0.45 億元，分別同比-3.67%、-37.56%、-37.83%，分別環比-6.14%、+537.5%、+181.25%。
2023 年玻纖行業景氣下行，公司玻纖量、價、利均有所承壓。2023 年各大玻纖細分應用方向需求增速承壓，疊加產能持續有所新增，行業整體供需失衡，價格端來看，隨着中國巨石九江20 萬噸粗紗線、泰山玻纖鄒城6 改12 粗紗線等產線在上半年點火，其產能爬坡後於下半年對市場構成顯著增量衝擊，行業價格於Q3 出現環比顯著下行，並持續創下歷史新低。就公司2023 年產銷來看，玻纖及製品銷量爲27.36 萬噸，同比-1.29%，玻纖及製品銷售收入爲19.08 億，同比-15.77%，我們測算公司玻纖及製品噸均價、噸成本和噸毛利分別爲6973.12、5041.23、1931.89 元/噸，分別同比-14.67%、+1.51%、-39.73%。
玻纖行業底部已明，2024 看好粗紗供需改善。我們測算2024-2025 年粗紗新增有效產能爲40.6、64.8 萬噸，對應供給增速分別爲4.5%、6.8%，測算2024-2025 年粗紗下游需求增速分別爲4.4%、4.7%。當前處週期底部，尾部企業產能仍虧損至現金成本，新增產能投產節奏或有放緩，且冷修產線增加，供給端整體可控，2024 玻纖行業供需望有所改善。2024Q1 來看，玻纖主要下游領域需求皆有所恢復，其中熱塑、電子、風電相關領域增長較好，同時海外市場需求強於國內，2024 年1-3 月玻纖及製品出口量爲52.55 萬噸，同比+12.07%。內需恢復疊加外需復甦之下，2024 年3 月25 日行業層面出現恢復性漲價，庫存得到快速去化，截止3 月末，玻纖生產企業庫存環比-12.4%。
在建工程大幅增加，底部蓄力下一輪量價齊升的景氣週期。2023 年末公司在建工程賬面價值4.74 億，比期初+4.38 億，背後主要是60 萬噸新基地一期（期末賬面價值3.74億）以及年產8 萬噸高端高性能玻璃纖維及特種織物高端化技改項目（期末賬面價值0.63 億）的開工建設。投資者關係活動表顯示，公司60 萬噸新基地池窯一期項目30萬噸正在建設中，第一條15 萬噸產線預計在2024 年投產，2024 年公司總設計產能有望達40 萬噸以上，新線投產將爲2024 年玻纖外銷貢獻一定增量。根據公司2024 年產能投放計劃，隨着新建池窯落地，玻纖製品端產能也將同步擴張，製品的佔比有望繼續提升，全產業鏈競爭優勢將得到再次加強。
2024Q1 業績超出市場預期，“小而美”的經營質量再次被驗證。2024Q1 公司實現扣非歸母淨利0.45 億，環比2023Q4 實現大幅提升，我們預計背後核心是因：1）3 月25 日價格提漲落實較好，出貨價格環比有所提振；2）2023Q4 資產減值損失達0.17億，2024Q1 環比大幅減少。2024Q1 行業仍處底部，公司業績韌性展現出強於行業的水平，“小而美”的經營質量再次被驗證。
投資建議：公司2023 年業績符合預期，但考慮到當前仍處行業相對底部，2024 年供需改善給公司帶來的盈利彈性相對有限，我們下調公司盈利預測，並引入2026 年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲3.22、4.71、6.44 億（2024-2025 前值分別爲4.75、6.97 億），對應當前股價的PE 分別爲14.2 倍、9.7 倍、7.1 倍，維持“增持”評級。
風險提示：產能大幅擴張；需求不及預期；能源成本上漲；產能建設進度不及預期；匯率大幅波動。