投資要點
公司發佈2023 年報及2024 年一季報
23A 實現收入38.60 億元(同比-11.16%)，歸母淨利潤4.51 億元(同比-35.02%)，扣非歸母淨利潤3.87 億元(同比-36.22%)。
23Q4 實現收入9.00 億元(同比-7.79%)，歸母淨利潤1.17 億元(同比-25.51%)，扣非歸母淨利潤1.03 億元(同比-9.72%)。
24Q1 實現收入7.64 億元(同比-12.30%)，歸母淨利潤0.56 億元(同比-30.63%)，扣非歸母淨利潤0.43 億元（同比+2.19%），扣非歸母淨利潤增速轉正。
市場β：新型菸草長期成長、家用雕刻機低滲透1）智能控制器：根據弗若斯特沙利文（Frost ＆ Sullivan）的數據顯示，2015-2022 年全球智能控制器行業的年複合增長率爲5.66%，2022 年全球智能控制器行業市場規模達到了1.81 萬億美元，預計2024 年將達到約2 萬億美元。
2）家用雕刻機：根據家用雕刻機客戶2023 年年度報告披露的數據，截至2023年年末，其擁有註冊用戶890 萬，同比增長13%；付費用戶277 萬，同比增長超6%；付費用戶佔比達31.12%。截至2023 年年末，家用雕刻機系列產品的全球市場滲透率僅7%。
3）新型菸草：據歐睿國際預測，2023 年全球新型菸草市場預計達821.0 億美元，同比增長12.11%，其中加熱菸草產品全球市場規模預計同比增長18.3%至383.0 億美元。
4）汽車電子：根據汽車工業協會， 2022 年中國汽車電子市場規模達9783 億元，同比+10%，預計2023 年增長至10973 億元。
產品端：智能控制部件增長勢頭優，汽車電子產品持續放量23 年公司持續鞏固和提升 UDM 業務，在電子煙、工控、寵物機器等領域均取得新突破，在腦電波、智能醫療健康領域的海內外佈局也初見成效。23A 公司的各產品的營收情況如下：
1）智能控制部件實現收入13.31 億元，同比+30.50%，超過創新消費電子產品成爲公司第一大業務；23H2 收入7.04 億元，同比+30.57%，景氣較優。
2）創新消費電子產品實現收入11.55 億元，同比-48.37%，持續下滑；23H2 收入6.39 億元，同比-35.10%，降幅有所收窄。主要系近兩年終端需求減弱及庫存水平較高，家用雕刻機客戶的業績有所下滑。根據家用雕刻機客戶2023 年年度報告披露的數據，2023 年客戶自身及渠道庫存均恢復到了較爲健康的水平。
3）汽車電子產品實現收入5.14 億元，同比+42.82%，增長速度最快；23H2 收入2.95 億元，同比+41.74%。緊抓全球汽車智能化發展趨勢，夯實電子防眩鏡產品的國內行業領先地位，積極打造天窗控制器、座椅控制器等多個拳頭產品。
4）健康環境產品實現收入3.78 億元，同比+36.77%；23H2 收入1.18 億元，同比-0.50%。展望24 年隨着前期儲備的高端活性水、氣泡水、海外商用水機等重點項目在 2024 年陸續量產，將助推水健康領域業務的快速發展。
5）其他產品實現收入3.69 億元，同比+3.50%；23H2 收入2.14 億元，同比+25.51%，H2 改善。
電子煙：深度綁定PMI、供應鏈延伸，24Q1 景氣較優憑藉與客戶PMI 多年深度合作，23 年公司從二級塑膠件供應商被提級爲整機一級供應商，同時核心加熱組件也成爲重要供應商，我們判斷在單套煙具出貨價值量上提升較大，23 年順利實現了電子煙核心部件及整機的量產，進一步構建了“零件+部件+整機”的業務體系。4 月23 日菲莫國際發佈24Q1 業績，24Q1 HTUs煙彈出貨量331 億支（同比+21%），在歐洲市佔率首次超過10.2%（23Q4 爲9.7%），在日本市場份額達到29.3%（23Q4 爲27.5%），勢頭良好，公司作爲其核心供應商有望受益。
財務指標：毛利率較爲穩定，匯兌減少費用率抬升1）毛利率：23A/24Q1 毛利率爲30.70%/27.58%，分別同比+0.26pct/-2.3pct。
2）費用率：23A 期間費用率爲15.73%（同比+3.58%），其中銷售/管理與研發/財務費用率分別爲2.27%/14.10%/-0.64%（同比+0.31pct/+1pct/ +2.28pct），財務費用率提升較多主要系匯兌收益減少（22 年爲1.4 億，23 年爲0.3 億）。
3）經營性現金流：23A 淨經營現金流爲6.89 億元（同比-43%）。
盈利預測及估值
短期看雕刻機去庫影響逐漸減弱，公司開拓的新客戶及新業務逐漸形成多元產品矩陣，看好電子煙、汽車電子、健康環境產品等多業務放量，業績有望持續環比改善。我們預計公司24-26 年實現營收48.89/58.11/ 68.67 億元，同比+26.65%/+18.85%/+18.18%，歸母淨利6.27/7.62/9.23 億元，同比+39.14%/+21.5%/+21.21%，當前股價對應PE 爲17.82/14.66/12.10X，維持“買入”評級。
風險提示
終端需求疲軟，新品拓展不達預期，新客戶業務拓展不達預期，行業競爭加劇