事件:
2024 年4 月30 日，中化國際發佈2023 年年度報告及2024 年一季報：2023 年實現營業收入542.72 億元，同比降低37.94%；實現歸母淨利潤-18.48 億元，2022 年爲13.11 億元；實現扣非歸母淨利潤-23.42 億元，2022 年爲8.33 億元；銷售毛利率4.7%，同比降低4.0個pct，銷售淨利率-3.4%，同比降低5.9 個pct；經營活動現金流淨額爲17.05 億元，同比-49.9%。
2023Q4 單季度，公司實現營業收入112.59 元，同比-47.7%，環比-19.5%；實現歸母淨利潤爲-13.08 億元，2022Q4 爲0.21 億元，2023Q3 爲-3.76 億元；扣非後歸母淨利潤-13.59 億元；經營活動現金流淨額爲-0.74 億元。銷售毛利率爲2.46%，同比-3.7pct，環比-1.3pct；銷售淨利率爲-12.09%，同比降低12.8pct，環比降低9.5pct。
2024Q1，公司實現營收116.17 億元，同比-21.33%，實現歸母淨利潤-2.86 億元，2023Q1 爲1.13 億元，2024Q1 實現扣非歸母淨利潤-3.41 億元。
投資要點:
受天然橡膠出表及產品價格下滑拖累，2023 年歸母淨利潤承壓2023 年實現營業收入542.72 億元，同比減少331.77 億元，剔除天然橡膠出表影響，同比減少161.90 億元，同比降低23.35%；實現歸母淨利潤-18.48 億元，2022 年爲13.11 億元，同比-31.58 億元。2023年公司實現毛利潤25.38 億元，同比-50.31 元，管理費用16.85 億元，同比-5.11 億元，所得稅-2.83 億元，同比-7.12 億元，少數股東損益-0.05 億元，同比-8.75 億元。
分板塊來看，2023 年公司基礎原料及中間體產品實現營收78.30 億元，同比-4.38%，毛利率-1.92%，同比-24.74pct，毛利率承壓主要系下游需求不振，成本向下傳導不暢，產品跌幅高於原料跌幅影響；高性能材料業務實現營收70.07 億元，同比+10.80%，毛利率5.11%，同比-8.23 pct，主要受終端需求復甦緩慢，新產能投放不斷增加，產品盈利空間受到擠壓； 添加劑產品實現營收43.16 億元，同比-23.29%，毛利率29.65%，同比-9.20 pct，主要系產品市場價格大幅 下滑影響；化工材料營銷實現營收173.75 億元，同比-18.23%，毛利率2.63%，同比-1.23 pct；其他業務實現營收177.74 億元，同比-61.48%，毛利率3.35%，同比-0.67 pct。
期間費用方面，2023 年公司銷售費用率爲1.08%，同比+0.29 pct，管理費用率爲3.11%，同比+0.59 pct；研發費用率1.63%，同比+0.49pct；財務費用率0.96%，同比+0.23 pct。
2023Q4 公司實現歸母淨利潤-13.08 億元，環比-9.32 億元，實現毛利潤2.77 億元，環比-2.55 億元，資產減值損失-7.71 億元，環比-7.38億元。
2024Q1 歸母淨利潤環比改善，盈利質量顯著提升2024Q1，公司實現營收116.17 億元，同比-21.33%，環比+3.18%；實現歸母淨利潤-2.86 億元，同比-3.60 億元，環比+10.22 億元。
2024Q1，公司實現毛利潤4.24 億元，環比+1.48 億元，管理費用爲3.26 億元，環比減少2.11 億元，銷售費用1.12 億元，環比減少0.81億元，財務費用1.47 億元，環比增加0.54 億元，其他收益1.05 億元，環比增加0.44 億元，資產減值損失-0.41 億元，損失環比減少7.30億元。
2024 年一季度公司所處化工行業新增產能持續投放，市場需求繼續延續弱勢，公司重點產品一季度市場仍較爲低迷，多數產品較上年同期下跌。2024Q1 公司通過強化考覈、多措並舉，實現經營活動產生的現金流量淨額2.48 億元，同比+80.09%，盈利質量顯著提升。
公司積極推進重點戰略項目，預計2024 年內多個項目投產2023 年年內，公司24 萬噸/年雙酚A 擴建項目、60 萬噸/年PDH、40 萬噸/年PO 項目陸續開車成功，公司實現碳三產業鏈項目權限貫通。截至目前，碳三產業鏈項目處於一體化產能爬坡期，各生產裝置運營穩定。聚合物添加劑產業鏈，公司促進劑項目於2023 年年內完成全部設計和採購工作，完成全部單體中交。截至目前，促進劑項目已具備試生產條件，預計2024 年下半年投料實試車。芳綸產業鏈，公司2500 噸/年芳綸擴產項目按計劃順利推進，預計2024 年四季度投料試車。
盈利預測和投資評級綜合考慮公司價格及價差情況，預計公司2024-2026 年營收分別爲532.08、596.04、611.79 億元，歸母淨利潤分別爲3.84、7.34、9.64 億元，當前股價對應PE 分別38、20、15 倍，公司碳三產業鏈實現全線貫通，聚合物添加劑產業鏈及芳綸產業鏈預計2024 年年內投料試車，考慮到公司未來成長性，上調爲“買入”評級。
風險提示新產能建設進度不達預期、新產能貢獻業績不達預期、原材料價格波動、環保政策變動、經濟大幅下行。