事件:
2024 年4 月29 日，韻達股份發佈2023 年年報及2024 年一季報：
財務方面，2023 年，韻達股份實現營業收入449.83 億元，同比下降5.17%；實現歸母淨利潤16.25 億元，同比增長9.58%；扣非歸母淨利潤13.90 億元，同比增長0.07%；2024Q1，韻達股份實現營業收入111.56億元，同比增長6.50%；實現歸母淨利潤4.12 億元，同比增長15.02%；扣非歸母淨利潤3.85 億元，同比增長11.50%。
經營方面，2023 年韻達股份全年業務量完成188.54 億票，同比增長7.07%，快遞單票收入2.30 元，同比下降10.08%。2024Q1 業務量完成49.42 億票，同比增長29.14%；快遞單票收入2.20 元，同比下降18.94%。
投資要點:
服務水平及獲客能力持續提升，業務量增速回歸2022 年受疫情影響，公司供給受限制，業務量增速受到衝擊，業務量同比下降4.31%；2023 年，隨着疫情後公司供給側的逐漸修復，以及公司充分發揮服務履約能力和數字化能力，持續提升公司服務水平和獲客能力，公司增速逐漸修復，2023 年業務量同比增長7.07%，並於2023 年12 月以來業務量增速開始超過行業增速，2024Q1 業務量同比增長29.14%（行業同比增長25.20%），領先行業3.94pct。
規模效應下，降本降費成果逐步兌現，淨利潤率持續改善2023 年公司逐漸優化調整運輸資源結構，增加自營車輛佔比，優化車輛配載與串聯，加強車輛標準化管理，隨着規模化效益的發揮，運輸成本下降；2023 年公司利用智能分揀設備和數字化工具，提高分揀效率、隨着產能爬坡，分揀成本的亦得到節降。最終2023 年公司單票核心運營成本同比下降11%，公司2023 年營業成本同比下降5.61%，毛利率9.55%，同比提升0.42pct。
費用方面，2023 年公司通過周邊業務合理收縮和資源優化，持續強化快遞核心主業地位，四項費用同比下降16.09%，四項費用率同比下降0.66pct （ 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率同比分別-0.10/-0.33/-0.02/-0.21pct），最終公司實現歸母淨利潤同比增長9.58%，歸母淨利潤率3.61%，同比提升0.49pct，扣非歸母淨利率3.09%，同比提升0.16pct。
2024 年Q1，公司件量高速增長，成本費用改善舉措持續推進，雖然營業成本同比增加6.79%，毛利率10.33%，同比下降0.24pct，但公司四項費用同比下降8.92%，四項費用率同比下降0.80pct（銷售/管理/研發/財務費用率同比分別-0.29/-0.35/-0.19/+0.03pct），最終公司實現歸母淨利潤同比增長15.02%，歸母淨利潤率3.70%，同比提升0.27pct，扣非歸母淨利率3.45%，同比提升0.15pct。
在公司降本降費舉措的持續推進下，疊加業務量恢復增長後的產能爬坡，公司淨利潤率有望持續修復。
增速回歸+資本開支達峯，期待供需再平衡下，公司成本費用優化帶來的業績彈性
2024 年快遞行業增速仍具韌性（2024Q1 行業業務量同比增速25.20%，4 月以來根據交通運輸部數據增速仍然超過20%）。供給方面，公司2022 年起擴張性資本開支已基本結束，公司供需將進入再平衡的階段，公司將充分發揮規模效應和集約效應，持續降低單票固定資產折舊成本和可變成本，擴大邊際優勢，公司成本費用有望持續優化；除成本費用外，公司不斷優化網絡、提升服務能力，在客戶結構的持續改善下價格彈性值得期待，看好公司高業績彈性帶來的投資機會。
盈利預測和投資評級根據公司2023 年年報及2024 年一季報，我們引入2026 年盈利預測，我們預計韻達股份2024-2026 年營業收入分別爲595.50 億元、668.08 億元與736.70 億元，歸母淨利潤分別爲22.32 億元、30.08 億元與38.28 億元，2024-2026 年對應PE 分別爲10.20 倍、7.57 倍與5.95 倍，業務量增速回歸+服務質量提升溢價+產能爬坡下成本費用優化，看好公司高業績彈性帶來的投資機會，維持“買入”評級。
風險提示價格競爭加劇的風險、行業景氣度不及預期的風險、監管政策變動帶來的風險、成本管控不及預期的風險、快遞加盟商爆倉的風險。