未来，我们判断海外市场仍是公司的重要发展方向，是盈利的主要支点。事件：公司發佈2023 年年度報告及2024 年一季度報告。公司2023 年年內實現營收815.56 億元，同比+11.74%；實現歸母淨利潤70.39 億元，同比+27.21%。2024Q1 內，公司實現營收159.71 億元，同比-22.02%；實現歸母淨利潤-4.83 億元，同比-118.70%。受光伏產業鏈價格急速下降影響，公司作爲一體化龍頭廠商當前處於營收利潤雙承壓階段。
一體化組件：新技術持續推進，瞄準降本LCOE。截至2023 年底，公司光伏組件產能爲95GW，硅片與電池產能達組件產能的90%左右，其中n 型電池產能超57GW，上下游匹配程度遠高於其他龍頭企業，具備全產業鏈一體化優勢。此外， 公司於2023 年發佈了基於新一代182mm*199mm 矩形硅片的全新n 型組件產品DeepBlue 4.0 Pro，疊加高效n 型鈍化接觸Bycium+電池技術、SMBB 技術等，電池開路電壓（Voc）高達733mV，電池量產轉換效率超過26%。在不同應用場景、不同項目類型、不同安裝方式下，相比P 型組件，DeepBlue 4.0 Pro 組件BOS 成本可降低2%-4.5%左右，LCOE 可降低2.5%-6%左右，相比於原有版型的N 型組件整體LCOE 可降低0.7%-1.6%左右。
海外優勢：美洲市場毛利率高企，發展海外仍是重中之重。2023 年內，海外組件銷售佔比達到53%左右，其中美洲組件出口貢獻營收135.7 億元，毛利率達到36.56%顯著高於境內。在產能佈局上，通過越南5GW 電池、美國2GW 組件產能的推進，進一步深化全球佈局，鞏固龍頭優勢。
未來，我們判斷海外市場仍是公司的重要發展方向，是盈利的主要支點。
回購公司股份，建立長效激勵機。公司於2023 年報中披露，計劃使用不低於人民幣4 億元（含）且不超過人民幣8 億元（含）回購公司股份，回購股份將全部用於員工持股計劃或股權激勵。截至2023 年12 月31 日，公司通過深圳證券交易所交易系統以集中競價交易方式回購公司股份12,483,600 股，成交總金額爲259,928,728.62 元（不含印花稅、交易佣金等交易費用）。
盈利預測與投資建議。受光伏行業供需矛盾影響，整體產業鏈價格超預期下跌，使公司在2024Q1 營收利潤雙承壓，並在未來形成持續探底趨勢。
因此，我們重新調整了公司營收和歸母淨利潤預期，將此前對2024-2025公司盈利預測由111.39/131.06 億元下調至33.69/70.71 億元。此外，我們預計2026 年公司利潤有望達到90.35 億元，三年盈利情況分別對應PE爲14.0x/6.7x/5.2x，維持“買入”評級。
風險提示：光伏新增裝機不及預期，組件競爭格局惡化，訂單增速降低。