生猪成本下降出栏稳增，饲料业务持续成长，维持“买入”评级公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年营收190.26 亿元(+11.99%)，归母净利润-13.63 亿元(-585.55%)。2024Q1 营收37.77 亿元(-2.93%)，归母净利润0.54 亿元(+478.54%)。公司生猪养殖出栏稳步增长，持续推动养殖成本下降，伴随2024H2 猪周期反转，公司利润有望改善，我们上调公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测， 预计公司2024-2026 年归母净利润分别为8.97/13.67/8.57（2024-2025 年原预测分别为4.21/9.85）亿元，对应EPS 分别为0.66/1.00/0.63 元，当前股价对应PE 为11.0/7.2/11.6 倍。公司生猪成本下降出栏稳增，饲料业务持续成长，维持“买入”评级。

持续推进生猪养殖降本增效，出栏稳健增长周期反转受益2023 年公司生猪养殖营收55.41 亿元(+8.05%)，全年生猪出栏281.58 万头(+38.90%)，销售均价14.2 元/公斤，2023Q4 完全成本受非瘟影响上升至17.6 元/公斤。2024Q1 公司实现生猪出栏64.72 万头(+13.66%)，完全养殖成本下降至16元/公斤（2024 年3 月降至15.3 元/公斤左右），预计2024H2 完全成本降至15.5元/公斤。生产指标方面，2024Q1 公司PSY 达24.12，窝均活仔数12 头，7kg 断奶仔猪成本345 元/头，截至2024 年3 月末，公司能繁存栏约14 万头，预计2024年公司生猪出栏300-350 万头，2026-2027 年实现500 万头生猪出栏目标。公司生猪养殖持续推进降本增效，生猪出栏稳步提高，猪周期反转受益。

饲料业务稳健增长，动保业务盈利向上

2023 年公司饲料业务营收64.92 亿元(+17.37%)，毛利率10.16%(+0.36pct)，销量280.41 万吨(+20.75%，其中外销190 万吨)，预计2024-2026 年饲料销量CAGR达20%，饲料业务销量稳健增长，依托原材料区位优势利润持续扩大。动保业务2023 年营收9.96 亿元(+5.93%)，毛利率62.57%(-3.27pct)。动保口蹄疫苗价格战接近尾声，2024 年公司将陆续推出猪腹泻苗等多款新品疫苗，伴随猪周期反转，公司动保业务盈利向上。

风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。