西南證券股份有限公司蔡欣,趙蘭亭近期對登康口腔進行研究併發布了研究報告《市場份額穩健提升，電商渠道增長亮眼》，本報告對登康口腔給出增持評級，當前股價爲23.59元。
登康口腔(001328)
投資要點
業績摘要：公司發佈]2023年年報及2024年一季報，2023年公司實現營收13.8億元，同比+4.8%；實現歸母淨利潤1.4億元，同比+5%；實現扣非淨利潤1.1億元，同比+1.6%。單季度來看，2023Q4公司實現營收3.6億元，同比+8.2％；實現歸母淨利潤0.3億元，同比+16.8%；實現扣非後歸母淨利潤0.2億元，同比持平。2024Q1公司實現營收3.6億元，同比+5.2％；實現歸母淨利潤0.4億元，同比+15.6%；實現扣非後歸母淨利潤0.3億元，同比-0.4%。收入保持穩健增長，市場份額穩步提升。
毛利率較快提升，營銷費用保持較高投放。2023年內，公司整體毛利率爲44.1%，同比+3.6pp；2023Q4毛利率爲43.9%，同比+6pp。受益於產品結構優化，毛利率總體較快提升。分產品看，成人牙膏產品毛利率爲45.0%（+4.0pp）；成人牙刷毛利率爲34.0%（+3.6pp）。分地區看，東部地區/南部地區/西部地區/北部地區毛利率分別爲40.6%（+1.2pp）/43.6%（+3.6pp）/49.5%（+3.3pp）/41.5%（+2.9pp）；電商渠道毛利率45.9%，同比+10.4pp。費用率方面，公司總費用率爲34.8%，同比+4.4pp，其中銷售費用率爲28.1%，同比+4.1pp，主要是產品促銷及廣宣費投入力度加大所致；管理費用率爲4.9%，同比+0.7pp；財務費用率爲-1.2%，同比-0.5pp；研發費用率爲3.1%，同比持平。綜合來看，公司淨利率爲10.3%，同比持平。此外，2023年公司經營性現金流淨額爲1.5億，同比+80.6%，現金流充裕。2024Q1公司毛利率爲48.4%，同比+7.2pp；總費用率爲38.2%，同比+8.4pp，主要由於電商渠道營銷費用投放帶來銷售費用率增加，其中銷售/管理/財務/研發費用率分別同比+8.7pp/-0.3pp/-0.5pp/+0.5pp；2024Q1淨利率爲10.3%，同比+0.9pp。
牙刷品類增長較快，牙膏份額保持擴張態勢。分產品來看，2023年公司成人牙膏/成人牙刷/兒童牙膏/兒童牙刷營業收入分別爲10.7億元（同比+2%）/1.6億元（同比+14.8%）/0.7億元（同比+0.6%）/0.3億元（同比+20.8%）。牙膏產品份額保持穩健增長，根據公司年報引用的尼爾森數據，2023年冷酸靈品牌在牙膏品類線下渠道市場份額達8%，較2022年提升約1.1pp，行業排名位居第四、本土品牌第二。公司牙刷產品增速較快，根據尼爾森數據，冷酸靈品牌牙刷爲2023年線下零售市場前十品牌中銷售額同比增長最多的品牌，線下市場零售額份額佔比提升至5.3%，位居行業第四、本土品牌第三。2023年電動牙刷產品/口腔醫療與美容護理產品分別實現營收0.1億元（同比+129.5%）/0.3億元（同比+47.6%），新品類保持高增長，產品矩陣進一步豐富。
線上渠道增長較快，深耕線下網點精益改善。分渠道來看，2023年公司線下渠道收入10億元，同比+0.8%，其中東部地區/南部地區/西部地區/北部地區分別實現營收2.3億元（同比-0.1%）/2.6億元（同比+4.9%）/2.9億元（同比-2.0%）/2.2億元（同比+1.0%），線下渠道市場地位穩固。2023年電商渠道收入3.2億元（同比+14.5%），電商渠道保持較快增速態勢，其中天貓等中心電商盈利能力持續增強，抖音等興趣電商自營佔比不斷提升。線下方面，經銷模式/直供模式營收分別爲10.0億元（同比+2.1%）/0.5億元（同比+0.1%），公司通過分佈在全國31個省、自治區、直轄市以及2000餘個區/縣的經分銷商，覆蓋數十萬家零售終端，以獨特的縣域開發模式實現廣闊的深度分銷，助推銷量持續增長。
盈利預測與投資建議。預計2024-2026年EPS分別爲0.94元、1.13元、1.33元，對應PE分別爲25倍、21倍、18倍。考慮到公司品牌壁壘突出，市場份額穩步提升，維持“持有”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動的風險，渠道擴張不及預期的風險，市場競爭加劇的風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華西證券徐林鋒研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.04%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利1.59億，根據現價換算的預測PE爲25.64。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級4家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價爲34.0。
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