事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。
2023 年全年，公司實現營業收入1,501.40 億元/+6.92%，歸母淨利潤 21.74 億元/+4.27%,扣非歸母淨利潤 19.60 億元/+13.06%。
公司收入及扣非淨利潤持續增長的主要原因系醫藥分銷業務穩健增長，CSO、醫藥新零售與加盟、醫藥工業與 OEM 等高毛利業務持續實現快速增長。23 年公司經營活動產生的現金流量淨額爲47.48 億元/+19.10%，經營性現金流量持續改善。
2024 年一季度，公司實現營業收入404.72 億元/-3.85%，歸母淨利潤 5.38 億元/-4.19%,扣非歸母淨利潤 5.22 億元/-9.01%。一季度公司收入及利潤同比略有下降主要系去年同期高基數。
新戰略穩步推進，多增長極持續發力。
2023 年公司持續圍繞“三新兩化”戰略佈局，新業務持續發力。
（1） 新產品戰略方面，CSO 業務持續打造第二增長曲線，23 年全年CSO 業務收入195.84 億元/+46.01%，毛利27.89 億元/+52.45%。其中，藥品CSO 收入106.96 億元/+60.82%,毛利22.67 億元/+54.83%，器械CSO 收入88.88 億元/+31.44%,毛利5.22 億元/+42.91%。工業及自產OEM 業務收入24.76 億元，毛利率爲 23.84%，西藥、中藥、OEM 品種佈局持續擴展。
（2） 新零售戰略方面，截至2024Q1，好藥師直營及加盟藥店達到 21,192 家，遍佈全國 31 個省市自治區，實現網格化佈局，預計 2025 年超過 30,000 家。2023 年公司向加盟藥店的銷售收入達34.8 億元/+83.25%,好藥師 B2C 電商總代總銷業務銷售收入 12.15 億元/+26.8%，面向藥店、診所及大型醫藥零售電商平台等終端客戶的院外數字化分銷業務收入達 173.26 億元。
（3） 新醫療戰略方面，公司構建以數字醫療服務爲核心、融合供應鏈的綜合診所服務平台，提升終端掌控力，此外，在互聯網醫療業務領域，公司全面調整業務架構，實現三醫共同體+處方外流業務+新媒體號院聯合+互聯網醫院平台建設的規模化發展，23 年公司互聯網醫療事業部實現銷售收入1.56 億元。
（4） REITs 戰略方面，公司擬搭建“公募 REITs+Pre-REITs”多層級不動產權益資本運作平台，盤活公司優質醫藥物流資產， 重構輕資產運營模式，公司正在積極推進醫藥倉儲物流基礎設施 REITs 申報發行，有望成爲國內醫藥行業首單公募 REITs、醫藥倉儲物流首單 REITs 以及湖北省首單民營企業公募 REITs，公司於 2023 年 10 月向國家發改委正式提交申報材料，國家發改委正在審核之中。
投資建議：
買入-A 投資評級，6 個月目標價9.60 元。我們預計公司2024 年-2026 年的收入增速分別爲10.99%、11.63%、11.09%，淨利潤的增速分別爲15.02%、15.16%、13.16%；首次給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價爲9.60 元，相當於2024 年15 倍的動態市盈率。
風險提示：醫藥行業政策變動的風險，CSO 業務進度不及預期，數字化轉型升級效果不及預期，REITs 項目進展不及預期。