事件描述

公司发布2024 年一季报：2024 年一季度公司实现营业收入455.55 亿元，同比减少0.13%；实现归母净利润17.85 亿元，同比增长88.62%。

事件评论

电力主业经营稳步扩张，营收回落或系察哈素影响。一季度公司完成上网电量1006.90 亿千瓦时，其中火电完成上网电量860.23 亿千瓦时，同比增长4.24%，主因系内蒙古、安徽、福建等部分区域社会用电需求高增，带动上网电量同比增长，其中内蒙古完成上网电量114.47 亿千瓦时，同比增长20.64%，安徽完成上网电量145.91 亿千瓦时同比增长12.56%。水电完成上网电量77.28 亿千瓦时，同比降低3.22%，主要原因系公司大渡河所在四川省冬春连旱持续，降雨偏少，来水持续偏枯。而新能源则在装机规模的快速扩张拉动下，风电完成上网电量51.38 亿千瓦时，同比增长11.66%，光伏完成上网电量18.01亿千瓦时，同比增长136.26%。电价方面，一季度公司完成平均上网电价0.45558 元/千瓦时，同比微降1.62%。在电量稳健增长以及电价维持稳定的背景下，公司电力主业或维持稳健增长。但由于去年一季度察哈素煤矿还在运转，而当前察哈素已经停产，因此在煤炭业务营收出现同比回落影响下，公司一季度营业收入455.55 亿元，同比减少0.13%。

主业盈利修复投资收益大增，一季度业绩表现优异。从成本端来看，一季度煤炭供需形势趋于宽松，煤价延续回落趋势，一季度秦皇岛港 Q5500 动力煤市场价均值901.74 元/吨，同比降低20.1%，煤价的持续回落将进一步增厚公司火电资产盈利能力。但由于察哈素煤矿持续停产，仅2023 年下半年其主体国电建投亏损就高达10.2 亿元，预计一季度仍在亏损，但去年同期察哈素煤矿在运营中，因此其由盈转亏对公司盈利产生较大拖累，不过由于公司已经于4 月15 日通过议案，拟将国电建投股权转让给国家能源集团全资子公司西部能源，且过渡期损益由西部能源承担，因此其对公司盈利的拖累或将弱化。整体来看，在主业经营稳步修复的拉动下，公司一季度毛利润仍达到60.75 亿元，同比增长0.61%。此外，公司一季度投资收益达到7.75 亿元，较去年亏损1.2 亿元大幅增长，主因系合联营企业投资收益增长及保德神东发电破产后不再纳入合并报表范围，影响业绩1.99 亿元。整体来看，主业的修复及投资收益的快速增长缓解了国电建投的亏损，公司一季度实现归母净利润17.85 亿元，同比增长88.62%。

清洁能源装机扩张，保障远期增长空间。公司一季度新增新能源装机63.51 万千瓦，控股装机规模达1847 万千瓦，此外公司新能源项目储备雄厚，2023 年公司共获取新能源建设指标1674 万千瓦，核准备案1528.80 万千瓦。同时，公司在大渡河流域仍有四台机组在建，装机容量合计352 万千瓦。未来随着在建机组的陆续投产，产能扩张将持续带动电量提升，增强公司远期业绩增长的确定性。

投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.69 元、0.58元和0.63 元，对应PE 分别为7.18 倍、8.62 倍和7.87 倍。维持公司“买入”评级。

风险提示

1、电力供需存在恶化风险；

2、煤炭价格出现非季节性风险。