投資要點
事件：公司公告2023 年年報及2024 年一季報。
業績穩步提升，2023 年分紅率35.2%。1）2023 年，公司實現營收749.57億元，同增5.15%；歸母淨利潤106.24 億元，同增17.91%；扣非歸母淨利潤103.96 億元，同增15.07%；加權平均ROE 同比提高0.85pct，至12.19%。2）2023 年公司計劃每股派息0.195 元（含稅），分紅率35.2%。
核電：業績穩健，在手項目貢獻確定性成長。截至2023/12/31，公司在運核電機組裝機容量2375 萬千瓦，2023 年內無新機組併網。2023 年公司核電發電量 1865 億千瓦時（同增0.67%），實現營業收入634.57 億元（同增0.08%），其中售電量1745 億千瓦時（同增0.72%），綜合上網電價（不含稅）0.3637 元/千瓦時（同減0.63%），2023 年公司核電參與市場化比例達42.65%。截至2024/3/31，公司核電在建機組1263 萬千瓦，貢獻確定性規模成長53%，投運節奏來看，公司預計2024-2029 年分別投運121/121/139/632/129/121 萬千瓦。核電進入常態化覈准裝機空間持續釋放，公司在建核電即將進入加速投產期。
新能源：維持高增，擬發行REITs 賦能發展。截至2023/12/31，公司在運風電光伏機組裝機容量1852 萬千瓦，同增44.76%。2023 年公司風電/光伏發電量109/125 億千瓦時（同增66.78%/66.14%），風電實現營業收入39.27 億元（同增70.37%），風電售電量106 億千瓦時（+66.56%），綜合上網電價（不含稅）0.3691 元/千瓦時（同增2.29%）；光伏實現營業收入58.82 億元（同增38.92%），光伏售電量124 億千瓦時（+66.12%），綜合上網電價（不含稅）0.4762 元/千瓦時（同減16.37%）。截至2024/3/31，公司新能源在建機組1426 萬千瓦，在建/在運規模67%。子公司中核匯能擬推動風電、光伏並表類 REITs 發行工作，發行規模不超過75 億元，募集資金用於償還底層資產的外部負債或併購其他新能源項目。
REITs 發行盤活底層資產，財務數據改善，規模維持高增。
機組大修影響單季度業績釋放。2024 年一季度，公司實現營收179.88億元，同增0.53%；歸母淨利潤30.59 億元，同增1.18%；扣非歸母淨利潤30.44 億元，同增0.85%。業績穩步提升。
管理/ 財務費用下降明顯。2023 年公司銷售毛利率/銷售淨利率44.6%/25.9%，同比變動-1.0pct/+3.0pct，費用控制效果明顯，帶動淨利率提升。2023 年公司期間費用同減11.3%，期間費用率下降3.1pct 至16.9%，管理費用/財務費用同比減少17%/10%，分別減少7.9/8.4 億元。
資本開支加大，優質核電資產貢獻確定成長。2023 年，經營活動現金流淨額431.26 億元，同減7.65%；投資活動現金流淨額-717.12 億元，同增加35.28%；籌資活動現金流淨額223.32 億元，同增136.67%。
盈利預測與投資評級：我們維持2024-2025 年公司歸母淨利潤114/125億元，預測2026 年歸母淨利潤136 億元，同增8%/10%/8%，2024-2026年PE 15/14/13 倍（2024/4/30）。核電長久期優質運營資產，稀缺確定性成長賽道，公司在運項目穩定，在建項目加速投產，維持“買入”評級。
風險提示：電力價格波動，裝機進度不及預期，核電機組運行風險。