事件：
公司近期公佈2023 年年報及2024 年一季報。23 年實現收入124.6 億元，YOY+18.25%；實現歸母淨利潤15.59 億元，YOY+27.75%；實現扣非歸母淨利潤14.21 億元，YOY+21.63%。24 年Q1 實現收入26.58 億元，YOY+22.36%，實現歸母淨利潤3.63 億元，YOY+66.32%，實現扣非歸母淨利潤3.41 億元，YOY+86.96%。
點評：
23 年訂單超額兌現，24 年訂單目標保持高增。2023 年公司收入目標爲126 億元，訂單目標爲158 億元（不含稅），其中23 年新增訂單165.13 億元（不含稅），超額完成目標。公司公佈24 年經營目標：收入目標爲150 億元，YOY+20%；訂單目標爲206 億元，YOY+25%。
電網投資增速我們預計爲8-10%，公司訂單目標保持高增速，凸顯公司經營信心。公司超行業增速的動力主要來自：1. 網內業務提升市佔率；2. GIS 等產品升壓等進入高端市場；3. 開拓網外市場，提升網外市佔率；4. 加強建設開拓海外市場；5. 積極開發新產品，技術創新，豐富產品線。6. 公司優秀的組織架構以及經營管理，包括銷售服務體系建設、供應鏈/工程服務平台化的建設等。
線圈類/無功補償類產品收入增幅顯著，開關類產品盈利能力大幅提升。
收入端看，2023 年公司開關類產品實現收入 55.82 億元，YOY+10.87%；線圈類實現收入 27.47 億元，YOY 23.13%；無功補償類實現收入 18.50 億元，YOY+ 39.32%；智能設備類實現收入 10.05 億元，YOY+ 6.61%；工程總承包實現收入 9.24 億元 ，YOY+ 23.44%。
各個業務板塊實現不同程度增長，其中無功補償與線圈類產品收入增幅較大，我們認爲主要原因爲：1. 新能源裝機增速較快，帶動無功補償器需求提升；2. 公司變壓器發展較好，海外增速較高等。盈利端看，2023年公司整體毛利率爲 29.50%，YOY+ 3.17 pct，淨利率爲12.91%，YOY+0.69pct；2024 年Q1 公司毛利率爲30.7%，淨利率爲13.6%。
其中，2023 年開關類毛利率爲 33.45%，YOY+ 6.74pct；線圈類毛利率爲 29.66%，YOY+0.96 pct；無功補償類毛利率爲 24.92%，YOY+0.19 pct；智能設備類毛利率爲 34.01%，YOY+1.87 pct；工程總承包毛利率爲12.78%，YOY+ 1.01 pct。公司23 年毛利率提升顯著，尤其是開關類的毛利率水平，主要原因爲：1.公司收入規模提升，規模化效應降本；2. 加大自動化投入提升生產效率；3. 加大研發投入，產品研發降本；4. 加強工程交付項目管理，提升毛利率；5. 海外毛利率大幅 提升。
公司海外佈局多年，緊抓海外電力設備機遇。AI 等新興產業用電需求增加，進而帶來電力設備需求增加，另外，新能源快速發展也帶來了海內外電網的建設、升級更替需求，全球電網投資需求向好。公司長期堅持海外戰略，2023 年海外市場新增訂單 40.1 億元，同比增長 34%。
公司多款產品在意大利，英國，比利時，丹麥，澳大利亞等多個國家實現突破，並且多個產品在西班牙、法國、新加坡等地完成資質認證，逐步邁向全球化。2023 年公司海外收入爲21.58 億元，YOY+15.71%，海外毛利率爲38.55%，YOY+13.05pct。
積極開發新產品與佈局新業務，公司積澱未來成長動力。公司注重技術創新，具有前瞻佈局的視野，並將新業務逐步落地，這也支撐了公司十幾年的不斷成長。新業務方面，公司積極開拓柔性直流輸電、儲能、靜止同步調相機、汽車電子電器、中壓開關、套管、智能運維、低壓開關等。超容方面，2023 年公司完成對烯晶碳能的收購，對烯晶碳能實施控制並納入公司合併範圍。超級電容產品在車載電源領域，成功獲得車企的重大定點項目，爲其車載後備電源系統提供核心元件；超容在電力領域也有突破，在靜止同步調相機（SSC）、配網後備電源等創新應用場景中，得到了客戶的初步認可與積極試點應用。但2023 年超級電容業務收入未達到預期，同時新業務機會及新取得的客戶定點尚無法在短期內形成確定的收入，因此計提相關商譽減值，短期影響了公司利潤水平。儲能方面，公司陸續發佈場站級儲能系統產品，積極拓展構網型SVG 和儲能成套系統，積極探索交直流混合配用電領域應用，海外戶儲的渠道陸續搭建，目前已有較多合作渠道供應商。公司的新業務的積澱有望爲未來公司的成長奠定基礎。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2024-2026 年營收分別是154、185、217 億元，同比增長23.6%、20.2%、17.4%；歸母淨利潤分別是21.2、26.1、31 億元，同比增長35.6%、23.4%、18.4%，維持“買入”評級。
風險因素：電網投資不及預期、原材料價格波動、市場競爭加劇等。