太平洋證券股份有限公司郭夢婕,肖依琳近期對海天味業進行研究併發布了研究報告《海天味業：2024Q1開門紅略超預期，經營穩步恢復》，本報告對海天味業給出增持評級，認爲其目標價位爲43.05元，當前股價爲39.26元，預期上漲幅度爲9.65%。
海天味業(603288)
事件：公司發佈2023年報及2024年一季報，2023年公司實現營收245.59億元，同比-4.10%，歸母淨利潤56.27億元，同比-9.21%，扣非淨利潤53.95億元，同比-9.57%；2023Q4實現營收59.09億元，同比-9.30%；歸母淨利潤12.98億元，同比-15.20%；扣非淨利潤12.43億元，同比-15.39%。2024Q1公司實現營收76.94億元，同比+10.21%，歸母淨利潤19.19億元，同比+11.85%，扣非淨利潤18.60億元，同比+13.35%。2023年公司擬每股派現0.66元（含稅），擬派發現金紅利36.6億元（含稅）。
渠道結構持續優化，2024Q1開門紅符合預期。分品類看，2023年公司醬油/蠔油/調味醬/其他業務營收分別126.4/42.5/24.3/35.0億元，同比-8.8%/-3.8%/-6.1%/+19.4%，其中拆分量價來看，醬油/蠔油/調味醬價格分別同比-4%/-2%/-9%。全年三大類增長承壓，但包括醋、料酒、調味汁在內的其他產品收入表現亮眼。分區域來看，北部/中部/南部/東部/西部分別收入同比-4.8%/-4.2%/-2.2%/-7.3%/-0.7%，各區域收入體量均略有下滑，與整體外部環境承壓以及公司主動調整渠道結構、優化經銷商數量有關，2023年經銷商淨減少581家（減少1253家，新增672家）。2024Q1公司收入恢復雙位數增長，考慮到春節錯期、發貨節奏影響，2023Q4+2024Q1收入同比增長0.8%，符合此前預期。2024Q1醬油/調味醬/蠔油/其他收入分別同比+10.1%/+6.4%/+9.6%/+22.1%。新品類延續快速增長。東部/南部/中部/北部/西部地區收入分別同比+10.3%/+21.8%/+10.2%/+6.5%/+10.1%，經銷商結構繼續優化，總數量環比淨減少85家至6506家。
2023年產品結構變化導致盈利水平略有下滑，2024Q1盈利水平逐步恢復。2023年全年毛利率同比-1.0pct至34.7%，規模效應較弱的新品佔比提升導致產品結構變化，全年毛利率略有下滑。費用方面，2023年銷售/管理/研發/財務費用率分別爲5.3%/2.1%/2.9%/-2.4%，同比-0.1/+0.4/-0.0/+0.5pct，費用率保持較穩定，全年淨利率同比-1.3pct至23.0%。2024Q1公司毛利率略有恢復至37.3%，同比+0.4pct；銷售/管理/研發/財務費用率分別爲5.5%/1.6%/2.4%/-1.3%，同比+0.2/0.0/-0.4/+0.2pct，銷售費用率略有提升與春節旺季稍有加大渠道費用投入力度有關，Q1公司淨利率同比+0.4pct至25.1%，盈利水平逐步回升。
內部調整蓄力，勢能向上恢復可期。經過2023年一年內部調整，公司在適應渠道多元化、尋找新品抓手上已取得初步成效。今年公司提出收入275億元、利潤62億元目標，預計在產品端公司將堅持以用戶爲中心擁抱消費者趨勢，打造多樣化、高品質新品獲取增量。渠道上積極擁抱新
守正出奇寧靜致遠
零售、工業化渠道，同時優化渠道結構，幫扶經銷商減緩庫存壓力等，有望通過內部積極調整蓄力爲長期穩增打好堅實基礎。
盈利預測：我們預計2024-2026年實現收入275.1/301.8/333.4億元，同比增長12.0%/9.7%/10.5%，實現歸母淨利潤63.0/69.3/77.3億元，同比+11.9%/10.1%/11.5%，對應PE爲35/32/28X。我們按照2024年業績給38倍PE，一年目標價43.05元，維持“增持”評級。
風險提示：食品安全風險；行業競爭加劇；原材料成本上漲風險；餐飲需求恢復不及預期；渠道調整效果不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，開源證券張宇光研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達83.06%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利62.51億，根據現價換算的預測PE爲35.05。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級18家，增持評級9家；過去90天內機構目標均價爲45.31。
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