事件：美的集團發佈2024 年一季報：實現營收1061.02 億，同比+10.22%，歸屬淨利潤90.00 億，同比+11.91%，扣非淨利潤92.37 億，同比+20.39%。
家電增勢穩健，B 端可圈可點
24Q1 美的收入同比+10%，其中智能家居收入+11%，空調內銷三方監測數據表現搶眼，增速或達雙位數；冰洗預計穩健增長，受益出口景氣，外銷或快於內銷。Q1 海外電商零售額同比+60%，新興市場OBM 高增，擴張持續加碼。B 端收入+9%，智能建築受海外熱泵補貼退出及能源價格回落影響，收入同比+6%，剔除熱泵則+28%；新能源及工業技術收入+23%，汽零預計延續高增；機器人自動化受新能源車資本開支收縮及產品調整影響，收入-12%。
結構改善兌現，海外品牌加碼
24Q1 公司毛利率同比+3.28pct 至27.32%，近五年同期新高；23A 及23Q4均+2.25pct，連續9Q 大幅提升，成本匯率因素外，預計內銷高端帶動產品結構優化及海外OBM 佔比提升助益較大。Q1 期間費用率同比+2.70pct，銷售/管理/財務費用率分別同比+1.2/+0.2/+1.3pct，銷售費用率連續6Q 上行，主要受國內高端升級及海外品牌投入加大影響，其中海外OBM 投入增加30 億；財務費用主要受匯兌影響，扣非波動與金融資產相關損益有關。
質量指標新高，盈利持續向上
Q1 歸母淨利率同比+0.13pct 至8.48%，同期次高，23Q4 爲同比+0.51pct 至7.42%，連續9Q 同比提升。Q1 經營淨現金流139 億/同比+50%，歷史最好Q1，跟近年同期比均大幅增加；Q1 末合同負債376 億，較23Q4 末-42 億，同比+91 億，同期新高；Q1 末其他流動負債784 億，較23Q4 末+71 億，同比+142 億，同期新高。應收項目較年初+56 億，存貨較年初-61 億。綜合來看，現金流及合同負債均創同期新高，報表質量優異，後續經營支撐強勁。
經營穩中有進，維持“買入”評級
24Q1 美的業績表現穩中有進，合同負債和現金流延續同期新高趨勢，經營質量較高。年初以來公司內外銷反饋積極，後續來看內銷受益以舊換新及結構升級，外銷訂單高增，OBM 投入加大，有望超預期；盈利向好，分紅高位穩中有升。轉型投入階段，經營依舊有超預期表現，值得重視。預計24及25 年業績分別爲381 及423 億，暫不考慮港股上市，當前PE 爲12.5 及11.2倍，給予24 年15倍PE，對應目標價82.07 元，維持“買入”評級。
風險提示：內外需大幅低預期，原材料價格大幅上漲，外資波動