精细化管理能力优秀，打通磷矿完善一体化布局24Q1 期末存货达到20 亿元，环比提升6.8 亿元，我们预计为迎接旺季的成品和原料备货；衍生金融资产余额0.24 亿元、衍生金融负债余额0.16 亿元，套期保值持续开展。在近期碳酸锂、磷价格走势下，预计将平抑成本上涨对盈利的影响，体现公司灵活的库存管理策略。贵州裕能矿业已完成黄家坡磷矿探矿权转采矿权相关工作，将进一步完善“资源-前驱体-正极材料-循环回收”一体化产业生态布局。投資要點：
單噸盈利觸底回升，大幅領先行業水平
24Q1 實現收入45.2 億元（同-66%，環-36%），實現歸母淨利潤1.59 億元（同-44%，環+308%），毛利率修復到8%（環+4.18pct），淨利率修復到4%（環+2.96pct）。24Q1 公司磷酸鐵鋰銷量13.6 萬噸，同比+33%。單噸歸母淨利潤（按一體化算）達到0.12 萬元/噸，環比提升0.09 萬元/噸。在行業加工費普降的情況下，實現盈利能力逆勢回升（根據鑫欏鋰電統計，參考原料和成品市場報價計算的Q1 行業平均磷酸鐵鋰淨利潤1-3 月分別爲-0.18、-0.17、-0.32 萬元/噸）。
精細化管理能力優秀，打通磷礦完善一體化佈局24Q1 期末存貨達到20 億元，環比提升6.8 億元，我們預計爲迎接旺季的成品和原料備貨；衍生金融資產餘額0.24 億元、衍生金融負債餘額0.16 億元，套期保值持續開展。在近期碳酸鋰、磷價格走勢下，預計將平抑成本上漲對盈利的影響，體現公司靈活的庫存管理策略。貴州裕能礦業已完成黃家坡磷礦探礦權轉採礦權相關工作，將進一步完善“資源-前驅體-正極材料-循環回收”一體化產業生態佈局。
儲能新品憑性能優勢而非低價放量，3 月開工率接近滿產24Q1 儲能銷量佔比約21%，其中新產品CN-5 系列、YN-9 系列銷售0.84 萬噸，公司表示雖然價格相對較高，但其優異性能受到下游客戶的高度認可，銷量逐漸增大。3 月磷酸鐵鋰銷量5.94 萬噸，產能利用率超98%。規模效應提升，預計將進一步攤銷固定成本。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤達到11.3/19.8/30.0 億元（前次預測爲27.6/36.0/-億元，主要考慮到碳酸鋰價格波動和加工費大幅下降），同比增長-29%/75%/51%，對應當前市值PE 爲23.5/13.4/8.9 倍，我們認爲伴隨行業出清，公司份額和盈利能力將進一步回升，在激烈的洗牌中憑藉規模效應和精益管理能力鞏固龍頭地位，給予2024 年35 倍PE，對應目標價52.17 元，維持“買入”評級。
風險提示
終端需求不及預期，原材料價格大幅波動等。
