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公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现收入225.88 亿元，同比增长13.59%；归母净利润14.12 亿元，同比增长11.90%；扣非后归母净利润13.62 亿元，同比增长10.92%。2024 年一季度实现收入59.71亿元，同比增长13.39%；归母净利润4.07 亿元，同比增长20.89%；扣非后归母净利润3.99 亿元，同比增长24.26%。

门店数量快速扩张

2023 年公司实现零售业务收入201.85 亿元，同比增长12.00%；批发业务收入18.92 亿元，同比增长39.23%。公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，通过“新开+并购+加盟”的拓展模式，深耕中南、华东、华北市场，截至2023 年底，公司门店总数达13,250 家（含加盟店2,986 家），同比增加2,982 家。2023 年公司新开门店3,196 家，其中自建门店1,613 家，并购门店559 家，加盟店1,024 家，迁址门店61 家，关闭门店153 家。

新零售业务快速发展

公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设。截至2023 年底，公司累计建档会员人数达8,710 万，同比提升23.21%，会员销售占比为77.4%，同比提升2.89%，公司官方公众号粉丝超1,687 万。2023 年公司B2C、O2O 业务实现收入18.18 亿元，其中O2O 实现销售收入13.99 亿元，B2C 实现销售收入4.19 亿元。截至2023 年底，公司O2O 上线直营门店超过9,000 家，24 小时营业配送门店600 多家，覆盖了公司线下所有主要城市。

盈利预测、估值与评级

考虑到政策过渡期间行业发展存在不确定性，我们预计公司2024-2026 年收入分别为275/337/413 亿元，对应增速分别21.93%/22.40%/22.49%；归母净利润分别为17.60/21.79/26.92 亿元， 对应增速分别为24.64%/23.81%/23.54%；EPS 分别为1.74/2.16/2.66 元，3 年CAGR 为24.00%。公司是国内药店龙头企业，精细化管理能力突出，参考可比公司估值，给予公司2024 年32 倍PE，对应目标价55.73 元，维持“买入”评级。

风险提示：处方外流不及预期；盈利能力下滑；政策变动风险；市场竞争加剧；门店扩张不及预期。