经营活动净现金流略承压，资产负债率小幅提升。（1）24Q1 公司经营活动净现金流为-465.9 亿元，同比多流出73.8 亿元，收现比/付现比分别为104.8%/119.6%，同比分别-1.2/+1.3pct；（2）截至一季度末，公司带息债务余额为3995 亿元，环比23Q4 末提升611.2 亿元，资产负债率为75.6%，同比+0.1pct，环比23Q4 末+0.7pct。投資要點
事件：公司發佈2024 年一季報。2024Q1 公司實現營業收入2749.5 億元，同比+0.5%，歸母淨利潤60.3 億元，同比+2.0%，扣非歸母淨利潤57.8 億元，同比+2.0%。
毛利率水平較穩定，歸母淨利率小幅增長：（1）24Q1 公司實現綜合毛利率7.79%，同比+0.02pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.6%/2.1%/1.0%/0.5%，同比分別-0.03/+0.07/-0.04/+0.1pct，財務費用率提升主要是由於利息費用增加；（2）24Q1 公司資產/信用減值損失分別爲-1.7/-2.9 億元，同比分別多計提0.5 億元/少計提1.8 億元；綜合影響下公司24Q1 歸母淨利率爲2.19%，同比+0.03pct；
經營活動淨現金流略承壓，資產負債率小幅提升。（1）24Q1 公司經營活動淨現金流爲-465.9 億元，同比多流出73.8 億元，收現比/付現比分別爲104.8%/119.6%，同比分別-1.2/+1.3pct；（2）截至一季度末，公司帶息債務餘額爲3995 億元，環比23Q4 末提升611.2 億元，資產負債率爲75.6%，同比+0.1pct，環比23Q4 末+0.7pct。
24Q1 新簽訂單穩健增長，訂單結構有所調整：（1）24Q1 公司實現新籤合同額5506.9 億元，同比+1.5%，分業務來看，工程承包/投資運營/綠色環保/工業製造/產業金融/新興產業業務分別實現新籤合同額4101/464/277/69/23/38 億元，同比分別+3%/+7%/+37%/+5%/+5%/+117%，公司加速綠色轉型步伐，綠色環保業務訂單規模快速增長；設計諮詢/房地產開發/物資物流業務分別實現新籤合同額58/137/340 億元，同比分別-32%/-32%/-13%，設計諮詢業務受市場影響項目招標總量減少，房地產開發業務受市場持續下行影響，公司放慢產品上市推售節奏；（2）基建業務中房建工程、礦山開採、水利水運、電力工程新籤合同額同比增速均超過40%，鐵路工程、公路工程受市場招標減少新籤規模有明顯下滑；（3）分地區來看，公司24Q1 於境內/外分別實現新籤合同額5167.4/339.5億元，同比分別+1.5%/+11.9%。
盈利預測與投資評級：近期發改委完成了2024 年專項債篩選工作，期待後續發行加快和財政政策發力，國企改革提升公司經營質量，“一帶一路”相關政治、經濟政策落地將提振建築公司海外業務成長預期，控股股東實施增持彰顯未來發展信心。基於地產業務承壓，我們調整公司2024-2025 年歸母淨利潤預測至274.0/310.7 億元（前值爲312.8/340.5 億元），新增2026 年預測爲342.5 億元，4 月30 日收盤價對應市盈率分別爲4.2/3.7/3.4 倍，維持“買入”評級。
風險提示：基建投資增速不及預期的風險、“一帶一路”提振海外業務不及預期、國企改革推進不及預期、新業務拓展不及預期的風險。
