事件：公司披露2023 年年報，全年實現營業收入755.89 億元，同比增長2.3%；實現歸母淨利潤11.18 億元，同比下滑7.5%；實現扣非歸母淨利潤13.08 億元，同比增長16.6%；實現基本每股收益0.56 元/股，同比下滑9.7%。分季度看，四季度實現營收62.34 億元，季度環比下滑75.7%；實現歸母淨利潤1.48 億元，季度環比下滑41.5%。整體看，伴隨銅加工行業需求受制於地產景氣低迷疊加電池銅箔市場供給過剩影響，公司下半年盈利能力環比出現顯著下滑；未來伴隨電池銅箔領域國內產能加速出清，結合公司“原材料+加工費”定價模式，新能源鋰電銅箔板塊或提供可觀利潤彈性。
傳統銅材加工板塊毛利率維穩，鋰電銅箔板塊盈利能力同比下滑。2023 年公司生產銅加工材共85.1 萬噸，同比下滑1.64%，銷量共85.3 噸，同比下滑1.36%，總體看產銷量維穩微降；單噸盈利看，公司銅加工材單噸毛利約3088 元/噸，較2022 年全年銅加工材單噸毛利約3168 元/噸，同比下滑2.5%。2023 年公司整體銅加工材毛利率約5.41%，同比下滑0.19%；分產品看：銅管、銅棒、銅排、銅箔全年毛利率分別爲6.1%/5.5%/1.8/-24.2%，同比分別+0.3%/-0.1%/+0.1%/-31.2%；其中傳統銅加工材（包括銅管、銅棒、銅排）毛利率基本維穩，但銅箔板塊毛利率快速下行，拖累全年業績。
鋰電銅箔供給過剩拖累公司新能源板塊表現，期待產能出清後盈利修復。內根據中國汽車動力電池產業創新聯盟發佈的數據，2023 年我國動力電池產量778.1GWh，同比增長42.5%（低於2022 年148.5%的同比增速）；銷量約爲616.3GWh，同比增長32.4%（低於2022 年150.3%的同比增速）。
行業端看，受下游鋰電池需求增速放緩、各大電池企業持續去庫存影響，2023年內鋰電銅箔呈現了長時間階段性過剩，導致加工費大幅下滑。供需格局上看，根據安泰科統計，2023 年鋰電銅箔行業產能爲81.9 萬噸，年新增25.9萬噸，同比+46.25%，產量爲51.5 萬噸，同比+25.0%，低於2022 年50%的同比增速；未來看，鋰電銅箔加工費下行延續供給端邊際增速放緩趨勢，並推動行業產能出清。公司未來或將充分受益於規模效應下的成本競爭力，疊加蘭州15 萬噸銅箔項目一期投產與印尼10 萬噸高性能電解銅箔項目穩步推進，有望在行業產能逐步出清預期下，逐步實現鋰電銅箔板塊盈利修復。
投資建議：基於供給過剩影響下鋰電銅箔加工費的階段性承壓，保守下調公司業績預期；但仍看好公司規模效應下成本優勢。預計公司2024-2026 年公司營業收入爲830.98/909.74/970.55 億元， 歸母淨利潤爲13.27/15.75/17.37 億元，PE 分別爲13.9/11.7/10.6 倍，維持“買入“評級。
風險提示：空調需求不及預期；加工費下行風險；項目投產不及預期風險。