天風證券股份有限公司鮑榮富,王濤,林曉龍近期對科順股份進行研究併發布了研究報告《減值計提拖累業績，期待24年迎來邊際改善》，本報告對科順股份給出買入評級，當前股價爲4.52元。
科順股份(300737)
減值計提拖累業績，期待24年迎來邊際改善
23年公司實現營業收入79.44億元，同比+3.7%，實現歸母淨利潤-3.38億元，同比-289.47%，扣非歸母淨利潤-4.28億元，同比-1091.66%，全年業績顯著承壓，我們認爲主要由於23年公司計提了較多的信用減值損失。分季度看，23Q4、24Q1公司營業收入分別爲17.04、14.85億元，同比分別-0.03%、-20.4%，歸母淨利潤-4.2、0.53億元，同比分別-366%、-9.2%。近期成都、長沙等地產限售逐步放開，我們預計有望帶動地產銷售數據回暖，公司有望持續受益。
防水塗料&施工穩步增長，原材料降級或帶動盈利能力改善
23年防水卷材、防水塗料、防水工程施工分別實現營收42.0、18.9、14.7億元，同比分別-3.1%、+12.7%、+11.1%，毛利率分別爲18.2%、31.6%、14.2%，同比分別-0.6、+5.6、-7.6pct，23年防水材料產銷量分別爲5.34、5.69億平米，同比分別+16.7%、+20.1%。24年原材料價格保持下降趨勢，以華東地區瀝青價格爲例，24Q1重交瀝青、SBS改性瀝青均價分別爲3817、4350元/噸，同比分別-3.4、-5.2%，環比-1.5%、-2.2%，24Q2同比仍呈下降趨勢。若後續瀝青降價趨勢延續，則我們預計毛利率或具備較好的提升基礎。
費用控制能力有待提升，現金流仍有改善空間
23年公司毛利率爲21.2%，同比-0.04pct，24Q1毛利率爲23.8%，同比+2.22pct。23年期間費用率爲16.85%，同比+0.8pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率同比分別+1.26、-0.05、-0.46、+0.05pct。24Q1期間費用率同比+2.21pct，我們認爲主要由於收入下滑較多導致費用未能有效攤薄。23年公司資產及信用減值損失合計8.23億元，同比多損失5.61億元，綜合影響下淨利率爲-4.31%，同比-6.63pct。23年公司CFO淨額爲1.92億元，同比少流入0.43億元，主要系公司原材料採購支付的現金增加所致。收現比同比+4.88pct至104.01%，付現比同比+8.55pct至109.33%。
關注中長期市佔率提升，維持“買入”評級
當前防水行業內集中度仍然較低，我們預計防水新規後公司有望憑藉渠道優勢不斷提升市佔率。考慮到公司23年計提較多減值損失導致業績顯著承壓，我們預計公司24-26年歸母淨利潤爲2.1、3.0、3.9億元（24-25年前值爲3.7、4.6億元），近期地產利好政策頻出，若後續地產銷售數據有所改善，則我們認爲公司業績仍具備較好的增長基礎，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動，地產鏈景氣度下行超預期，業務結構調整進度不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華泰證券方晏荷研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲27.3%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利2.25億，根據現價換算的預測PE爲23.79。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級2家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲7.38。
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