核心观点

格力电器发布2023 年度报告及2024 年第一季度报告。公司营收延续增长趋势，利润表现优于市场预期。2023 全年空调出货量再创高峰，依然是白电板块中具备良好成长性的优质行业。格力拥有渠道、品牌、产业链一体化等多重优势，份额第一梯队地位稳固。近年市场对高股息与投资者回报关注度日益提升，格力兼具高分红+强护城河+低估值多重优势，建议关注公司高安全边际下的投资价值。

事件

格力电器发布2023 年度报告及2024 年第一季度报告。

2023 年公司实现营业总收入2050.18 亿元，同比增长7.82%；归属于母净利润290.17 亿元，同比增长18.41%；基本每股收益5.22 元，同比增长17.83%。

2024Q1 公司实现营业总收入365.96 亿元，同比增长2.53%；归母净利润46.75 亿元，同比13.77%；

公司2023 全年现金分红131.42 亿，每10 股派发现金23.8元，分红率为45.29%。

简评

一、营收延续稳健增长，蓄水池预计有所调节

市场方面，伴随前期需求集中释放、消费遇冷有效需求不足等因素影响，23H2 空调行业增速放缓。公司维度，格力Q4 营业收入实现较高双位数增长预计因前期合同负债兑现贡献。23 年末合同负债余额135.89 亿元，环比Q3 末下降101.13 亿元，同比下降13.83 亿元；其他流动负债23 年末余额610.59 亿元，环比Q3 末下降16.76 亿元，同比增长33.10 亿元。

24Q1 空调行业排产高增，但零售端增速表现弱于排产。产业在线显示： 24Q1 格力空调出货+9.5%，其中内产销+9.3%，外销+10.0%。格力报表端营收实现个位数增长，同时盈利蓄水池有所扩充。24Q1 末合同负债余额204.91 亿元，环比提升69.02 亿元，其他流动负债余额621.94 亿元，环比提升11.35 亿元，同比增长22.06 亿元。

二、毛利率显著增长，盈利能力整体提升

毛利率增长带动公司盈利能力整体提升。受益于前期低价原材料备货、产品提价及结构优化，2023 年公司实现毛利率30.57%，同比增长4.53pct，24Q1 毛利率29.45%，同比增长2.03 pct。

一季度费用率略有提升。24Q1 公司销售费用率7.32%（+ 0.02 pct），管理费用率4.74%（+ 0.66 pct），研发费用4.07%（-0.23pct），财务费用率-2.52%（-0.97pct），净利率12.76%（+ 1.75 pct）。

三、维持稳健分红政策，具备高股息配置价值

2023 年公司拟分红2.38 元/股，共131.42 亿元，分红率45.29%（与23 年接近），对应股息率5.76%。家电白马在当前重视高股息的投资环境下具有持续配置价值。截止2024 年一季度末，格力账面现金1252 亿，账面现金充沛，经营现金流良好，分红可持续性得到保证。

投资建议：格力作为空调行业龙头，在技术、渠道、营销端具备强大护城河。近年虽有波折，但是随着渠道改革持续推进，公司库存压力大幅减轻，经销商提货信心恢复，整体业绩有望提升。我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 2174/2314/2461 亿元，利润分别为318/347/377 亿元，对应 PE 分别为 7.5X/6.8X/6.3X，维持“买入”评级。

风险提示： 1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响； 2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会 减弱； 3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击； 4、市场竞争加剧：弱市场环境下家电行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。