2024 年一季度淨利潤扭虧爲盈。2023 年賽力斯實現營收358.4 億元，同比+5.1%，歸母淨利潤-24.5 億元（2022 年爲-38.3 億元），扣非淨利潤-48.2億元（2022 年爲-43.0 億元），23 年業績的壓力主要來M9、M7 等研發投入較高，同時公司加大銷售渠道建設和市場營銷投入，另外銷量承壓抑制規模效應釋放；24Q1 實現營收265.6 億元，同比+421.8%，環比+38.6%，歸母淨利潤實現2.2 億元（23Q1 爲-6.3 億元，23Q4 爲-1.6 億元），扣非淨利潤1.1億元（23Q1 爲-9.2 億元，23Q4 爲-18.0 億元）。公司近幾年持續研發投入與專注打造產品，歷經近四年虧損承壓，24Q1 業績實現淨利潤扭虧爲盈。
毛利率同環比提升，費用管控效果明顯。23Q4 公司毛利率爲13.5%，同比-1.0pct，環比+6.0pct，同比下滑主要系新款M7 相較於老款降價，環比提升主要系交付量提升帶來的規模效應釋放。2023 年經營活動產生現金流量淨額63.98 億元（22 年爲-11.69 億元），現金流表現優秀；24Q1 賽力斯毛利率爲21.5%，同比+12.6pct，環比+8.0pct，主要系1）銷量提升加速成本攤銷，拉動規模效應釋放（24Q1 問界銷量8.3 萬輛，23Q4 銷量爲6.4 萬輛，23 全年爲10.4 萬輛）；2）高價位車型M9 佔比提升(M9 車型24Q1 銷量1.1萬輛），提升整體ASP。費用端來看，24Q1 賽力斯銷售/管理/研發費用率分別爲12.8%/1.7%/3.6% ， 同比分別-2.3/-5.8/-3.2pct ， 環比分別-1.8/-1.5/+0.4pct，公司費用管控效果明顯，拉動盈利能力同環比提升。
產品打造能力持續提升，有望開啓新一輪上行週期。公司作爲華爲智選模式下首家合作車企，雙方合作緊密、互相賦能聚焦產品競爭力的提升。公司堅持軟件定義汽車，自主掌握汽車產業智能化、電動化核心技術，以安全爲底座，以智慧重塑豪華，探索“傳統豪華+科技豪華”的“新豪華”概念，以新質生產力推動品牌向上。2023 年陸續推出AITO 問界M5 智駕版、新M7 及M9 並迅速佔領市場。隨雙方合作的逐步深化，產品定義與打造能力持續提升，同時渠道端佈局日益完善，公司銷量有望繼續提升，開啓新一輪上行週期。
風險提示：行業競爭加劇的風險、原材料價格波動的風險。
投資建議：上調盈利預測，維持“增持”評級。
看好公司車型放量拉動盈利能力持續提升，上調盈利預測，預計2024-2026年歸母淨利潤32.4/60.4/83.0 億元（原預測24/25 年2.8/30.6 億元），EPS 爲2.14/4.00/5.50 元（原預測24/25 年0.19/2.04 元），看好華爲深度合作下公司競爭力的持續提升，維持“增持”評級。