24Q1 延续升势，利润表现出色。收入端看，公司24Q1 收入延续去年升势，同比+2.88%。利润端看，毛利率同比-0.28pct，表现相对稳定。销售费用率的下降（同比-0.77pct）叠加资产减值损失和信用减值损失占比的下降使得归母净利润率提升1.32pct，归母净利润大幅增长80.19%。事件：公司發佈 2023 年年報及2024 年一季報。2023 年，公司實現營收25.28 億元，同比+0.76%；實現歸母淨利潤4745 萬元，同比+126.97%；實現扣非歸母淨利潤1825 萬元，同比+108.58%。其中，23Q4 公司實現營收6.12 億元，同比+2.06%；實現歸母淨利潤-191 萬元，同比+99.13%；實現扣非歸母淨利潤-307 萬元，同比+98.68%。24Q1，公司實現營收7.20億元，同比+2.28%；實現歸母淨利潤2207 萬元，同比+80.19%；實現扣非歸母淨利潤1846 萬元，同比+364.72%。
點評：
23 年表現超越行業，利潤大幅改善。2023年，嬰配粉行業規模同比減少雙位數百分比。在此背景下，公司收入表現出色。分品類看，奶粉類、米粉類和其他類分別實現收入23.37 億元、4127 萬元和1.50 億元，同比+2.66%、+169.74%和-30.98%，奶粉收入增速大幅超越行業。毛利端看，公司23 年毛利率達47.07%，同比+1.19pct，主要系公司減少產品折扣、高毛利產品（愛加保護蓋、可睿欣等）銷售增長所致。費用端看，公司整體費用率保持相對穩定，疊加資產減值損失、信用減值損失和營業外支出佔比較2022 年明顯下降，公司整體歸母淨利潤率實現轉正，利潤獲得大幅改善。
24Q1 延續升勢，利潤表現出色。收入端看，公司24Q1 收入延續去年升勢，同比+2.88%。利潤端看，毛利率同比-0.28pct，表現相對穩定。銷售費用率的下降（同比-0.77pct）疊加資產減值損失和信用減值損失佔比的下降使得歸母淨利潤率提升1.32pct，歸母淨利潤大幅增長80.19%。
行業及競爭格局有望改善，公司持續穩健經營。行業層面看，去年結婚人數開始回升，達768 萬對，同比+12.36%。考慮到今年是龍年，我們預計出生人口數有望回升。競爭格局上看，2023 年2 月，嬰配粉新國標正式頒佈，更加嚴格的註冊制已開始出清中小企業，頭部企業集中度提升明顯。公司層面看，憑藉研發端不斷推出新品、管理端全產業鏈佈局、品牌端加強構建母嬰生態圈、渠道端打造數智化新零售平台，公司正不斷加強其在各個維度的競爭力，實現持續穩健經營。
盈利預測與投資評級：環境改善疊加穩健經營，今年業績有望持續提升。如上所述，今年嬰配粉行業在需求及競爭格局層面均有望迎來邊際改善，疊加公司持續穩健經營，把握嬰幼兒、兒童及成人全生命週期產品機遇，今年業績有望迎來持續提升。我們預計公司2024-2026年EPS 爲0.09/0.11/0.14 元，維持對公司的「買入」評級。
風險因素：食品安全問題，行業競爭加劇
