事件：大參林發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年公司實現營業收入245.31 億元（同比+15.45%）；歸母淨利潤11.66 億元（同比+12.63%）；扣非歸母淨利潤11.41 億元（同比+13.56%）；2024Q1 公司實現營業收入67.52 億元（同比+13.54%），歸母淨利潤3.98 億元（同比-19.79%），扣非歸母淨利潤3.96 億元（同比-20.40%），2023 年業績增速符合預期，2024Q1業績短期承壓。
高基數下，24Q1 業績短期承壓。分產品來看，2023 年中西成藥/中參藥材/非藥品分別實現營收176.99/29.74/32.59 億元，分別同比+16.62%/+15.04%/+7.93%，保持穩健增長。2024Q1 中西成藥/中參藥材/非藥品分別實現營收50.32/7.88/7.71 億元，分別同比+21.37%/+8.62%/-14.76%，中西成藥屬於必選消費以及藥店的引流品，需求較爲穩定，持續保持較快的增長趨勢。
2023 年公司銷售淨利率爲5.02%（同比-0.06pcts），2024Q1 銷售淨利率爲6.72%（同比-2.10pcts），預計受兩方面影響：1）低毛利批發業務佔比提升；2）隨着業務拓展，華南地區門店數佔比下降。
深耕華南，三駕馬車並行。公司貫徹落實深根華南佈局全國的戰略，通過自建、併購和直營式加盟三駕馬車，持續推進強勢區域的加密以及弱勢區域的突破，並不斷拓展空白區域。截至2024 年3 月31 日，公司擁有門店14915家（含加盟店 4610 家），2024 年1~3 月淨增門店841 家，其中新開門店396 家，收購門店68 家，加盟店445 家，關閉門店68 家。
維持“買入”評級。預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲14.33/17.62/21.85億元，分別同比增長22.8%/23.0%/24.0%，EPS 分別爲1.26/1.55/1.92 元，目前股價對應估值分別爲17.3x/14.1x/11.4x。考慮到公司爲藥店龍頭，擴張戰略穩步推進，維持“買入”評級。
風險提示：行業政策風險，擴張不及預期風險，處方外流不及預期風險等。