事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。23 年實現營收262.98 億元，同比+1.60%，實現歸母淨利24.78 億元，同比-12.85%。24Q1 實現營收66.57億元，同/環比+8%/+1%，實現歸母淨利6.83 億元，同/環比+8%/+24%。
23 年行業景氣度較弱，公司盈利能力承壓。23 年國內氨綸產能增速創2016年以來的新高，產能達123.95 萬噸，同比+13%，氨綸行業供大於求趨勢延續，23 年國內氨綸均價爲31866 元/噸，同比-10%；己二酸行業下游需求疲軟，價格整體呈現下行趨勢，行業利潤空間壓縮，23 年己二酸均價爲9549元/噸，同比-4%。公司23 年銷量同比上漲，化學纖維/化工新材料/基礎化工產品銷量同比+32%/+11%/+23%，但由於價格下降，盈利能力承壓，23 年公司整體毛利率/淨利率爲15.35%/9.43%，同比-2.59/-1.55pct。
24Q1 價差環比修復，盈利能力提升。24Q1 國內氨綸、己二酸市場均價分別爲28715/9791 元/噸，環比-5.5%/+7.8%。主要原料PTMEG 平均價格爲16054 元/噸，環比-16.1%。氨綸價差環比修復，公司Q1 業績環比增長，同時盈利能力提升，24Q1 毛利率爲16.13%，同/環比-1.94/+3.70pct，淨利率爲10.25%，同/環比+0.06/+1.95pct。
氨綸產能繼續擴大，龍頭地位穩固。截至23 年末，公司擁有氨綸產能32.5萬噸、己二酸產能135.5 萬噸、聚氨酯原液產能52 萬噸。公司持續推進新項目，30 萬噸差別化氨綸項目一期10 萬噸於2023 年4 月份投產，後續20萬噸預計2025 年建成投產。2023 年底公司公告分別投資50.2 億和20.4 億元建設110 萬噸天然氣一體化項目和12 萬噸PTMEG氨綸產業鏈深化項目，項目建成後將增強公司產業一體化優勢，提升整體盈利能力及抗風險能力。
投資建議：公司規模優勢顯著，我們預計公司24-26 年歸母淨利爲31.52/36.66/40.03 億元，對應PE 爲12.8/11.0/10.1x，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動、下游需求不及預期、產能釋放低於預期等。